利空因素消化 行业毛利企稳-谨慎看好电力行业

类别:行业 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:张媚钗 日期:2005-03-09

投资要点:

    ● 前期,市场对电力股主要有两方面的担心:一、大规模违规项目建

    设使电力过剩,电力行业的投资回报率下移的风险较大;二、由于受

    通货膨胀的压制,煤电联动政策在执行上要打折扣的可能性较大,火

    电的成本风险较大。我们认为,下一阶段,这些利空因素在减弱,

    主要原因:

    ?? 电站项目建设得到有效控制,意味着两三年内电力行业仍将获取

    稳定的回报。清理违规电站建设措施到位,2007 年之前利用小时数

    虽有小幅回落,但仍将在高位运行,更重要的是,这一措施意味着恶

    性竞争导致电价明显下降的情况一两年内不会发生,电力行业仍将是

    获得稳定回报的行业。

    ?? 电价上调预计会按照原先制定的煤电联动的原则框架执行,上调

    幅度略高于我们前期的预期,行业毛利率企稳的预期即将兑现。

    ● 由于行业投资回报率企稳,规模快速扩张且投资项目分布区域有优

    势的公司业绩仍可实现10%以上的增长。

    ● 我们将行业投资评级从中性调高至谨慎看好。前期火电股大幅下降,

    说明市场已经充分消化不利因素,目前火电股05 年平均动态市盈率

    14 倍,对于两三年内仍将稳定增长的行业,从DCF 估值的角度,已

    经具备绝对投资价值。

    ● 我们依次看好的上市公司为:长江电力、华能国际、国电电力、申能

    股份、内蒙华电、国投电力。

    ● 核心假设的主要风险是:煤电联动原则没有获得严格执行,电价实际

    上调幅度低于按照公式计算应该上涨的幅度。风险程度“中”。