利空因素消化 行业毛利企稳-谨慎看好电力行业

投资要点:

    前期,市场对电力股主要有两方面的担心:一、大规模违规项目建设使电力过剩,电力行业的投资回报率下移的风险较大;二、由于受通货膨胀的压制,煤电联动政策在执行上要打折扣的可能性较大,火电的成本风险较大。我们认为,下一阶段,这些利空因素在减弱,主要原因:

    电站项目建设得到有效控制,意味着两三年内电力行业仍将获取稳定的回报。清理违规电站建设措施到位,2007 年之前利用小时数虽有小幅回落,但仍将在高位运行,更重要的是,这一措施意味着恶性竞争导致电价明显下降的情况一两年内不会发生,电力行业仍将是获得稳定回报的行业。

    电价上调预计会按照原先制定的煤电联动的原则框架执行,上调幅度略高于我们前期的预期,行业毛利率企稳的预期即将兑现。

    由于行业投资回报率企稳,规模快速扩张且投资项目分布区域有优势的公司业绩仍可实现10%以上的增长。

    我们将行业投资评级从中性调高至谨慎看好。前期火电股大幅下降,说明市场已经充分消化不利因素,目前火电股05 年平均动态市盈率14 倍,对于两三年内仍将稳定增长的行业,从DCF 估值的角度,已经具备绝对投资价值。

    我们依次看好的上市公司为:长江电力、华能国际、国电电力、申能股份、内蒙华电、国投电力。

    核心假设的主要风险是:煤电联动原则没有获得严格执行,电价实际上调幅度低于按照公式计算应该上涨的幅度。风险程度“中”。