包头铝业(600472)：募集资金项目吸引力不大

公司目前主要从事A356铸造用铝合金锭、稀土电工圆铝杆、重熔用铝锭的生产和销售，设计铝产品总产能达21.5%，2004年总产量在国内152家铝生产企业中居第四位，在规模上具有一定的优势。

    同国内同类企业相比，包铝的毛利率属于偏低水平，2004年公司的主营业务毛利率为9.97%。我们认为，主要原因是公司产品的附加值不高以及设备较落后所致。

    公司的主要募集资金项目是5.2万吨稀土铝和合金项目。根据我们了解，稀土铝项目的技术含量并不高，只是对从电解槽出来的铝水配上一定比例的稀土材料，国内多家电解铝企业都能做此类项目，进入门槛较低，因此此项目要想实现较高的毛利率是比较困难的。

    由于公司主要的募集资金项目已于2004年达产，未来两年产量增长有限，预计公司05、06年的总产量将分别达23.5万吨和26万吨，实现主营收入分别达4133百万元和4576百万元，净利润分别达105.2百万元和145.6百万元，EPS分别为0.244元和0.338元。

    我们认为，由于2005年国内电解铝行业总体上依然处在冬天，在目前阶段对电解铝企业的估值采用市净率更合适由于根据与有色金属行业及电解铝子行业的比较，公司股票的合理价位为3.44~3.77元，合理询价区间应该在2.75~3.02元。