燕化高新调研简报

1、公司是PE/PP催化剂的龙头企业，技术壁垒和市场壁垒构成市场垄断力量。目前国内能够产业化生产PE、PP催化剂有营口一家民营企业，北京化工研究院7－8吨/年，燕化高新是该行业的龙头企业，年产能达到50吨，2003年销售40吨，2004年上半年销售达到30吨。 PE/PP催化剂是高新技术产品，国内少有竞争对手，国外主要是日本公司，目前占1/3的市场份额。由于市场规模小，营口民营企业的介入打破了燕化高新的垄断，产品价格年年下滑。但总体上，该细分行业还处于少数寡头垄断的行业。 2004年上半年公司业绩增长原因一是石化行业的复苏促进的催化剂市场增长；二是公司加强了市场促销力度。 虽然公司在PP/PE催化剂行业中处于龙头企业位置，但该细分行业增长缓慢，预计公司催化剂业务收入和利润能够保持稳定。

    2、体制约束和缺乏研发力量制约公司成长。公司是中石化燕山石化存续公司的子公司，用人、工资、管理都和燕化保持一致， 国企相对低效的管理模式不适应高新企业的发展。同时，公司缺乏研发力量，缺乏后续的高新产品。此两点制约公司未来成长壮大。

    3、改建项目提升公司盈利水平。公司投资1000万元对原有的制萘装置的部分装置和加氢装置进行技术改造，以生产高附加值的芳烃溶剂油。改造预计7月底全部完成，8月开车投产。该项目完工后，如果开工顺利，以目前的市场行情，估计能给公司带来1000万的利润。

    4、预计2004年公司EPS为0.25元，2005年EPS为0.30－0.35元，动态PE为25倍。投资建议为中性。