扬子石化上海石化调研

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:殷孝东 日期:2005-07-04

中石化整合销售的情况 中石化已于今年的上半年就下属子公司及分公司的销售进行了整合,基本原则是,分公司的产品采取买断制,下属子公司的产品实行代理制。对于扬子石化和上海石化的产品未来将主要由新成立的中石化化工销售公司统一销售,化工销售公司的主要人员来自于下属子公司的原有销售团队。代理的费用约0.9%,原则上不高于原有公司的销售费用。

    扬子石化和上海的运行状况 从石化行业的运行状况来看,在五月份由于产品价格的下跌,公司业绩环比出现下降,这一点从五月份产品价格的数据上已有体现。从六月份的运行状况来看,较五月份已有明显的好转,产品价格也有明显的上涨,但目前的情况尚未恢复到今年一季度的水平,但从各个厂商对未来的预期上来看,未来三季度会继续回升。

    扬巴工程和赛科工程的运营状况 两大工程在今年的一季度有部分产品开始陆续生产销售。扬巴未来的产品量达到170 万吨,将主要由扬子石化代为销售,从产品链上来看,互补性的产品居多,尚不构成正面竞争。赛科产品的专用性更高,有效的避开了和上海石化的竞争。由于赛科工程与上海石化同处于上海化学工业园区内,因此两家将形成较好的互为利用的状况,目前连接两家石化公司的产品管道已经铺设完毕,主要是为实现两家在利用原料及部分产品互补性作用,两大工程的连通能够更好的实现物料的综合利用,降低物耗和能耗。

    成品油调价的市场化 由于原油价格的飙升,对国内目前的炼油企业造成了明显的负面影响。因此改革成品油的定价机制成为拯救炼油行业的一个有效机制,从全球的炼油能力来看,应该说进入炼油的黄金周期,但国内的炼油企业并未受惠,关键就是成品油定价的滞后和僵化。从近期来看,调价步伐明显加快,这是反映市场变化的有效前奏。在2006 年国内成品油批发权放开之后,成品油定价机制有望逐步转为市场定价,那时,炼油企业的优势才能显现。

    股权分置问题的讨论 目前国内的股权分置改革在如火如荼的进行,但石化类企业并未成为试点公司。一方面,石化公司的大股东中国石化属于三地上市,改革起来有许多事需要处理。另外,按照中国石化要整合下属子公司的承诺,子公司进行股权分置将和整合有所冲突,如果对下属子公司进行股权分置,大股东中国石化要先支付对价获得流通权,这无疑将增加未来整合的难度。所以,比较合理的作法应该是中国石化在进行股权分置的同时,对下属子公司实施整合。特别是在下属子公司处于盈利的高峰,股价的低谷,实施整合更能得到中国石化股东的认可。

    目前石化行业的基本面情况和股权分置的问题交织到一起,已很难厘清究竟是哪一方面成为主导市场的主要力量。但从估值的角度来看,石化类公司仍然处于市场估值的低端,在估值上有着明显的吸引力。