宏观专题研究：增长放缓 市场预期降息时点提前

　　图说美国宏观月报 | 2023 年11 月 第三期

    　　本篇为图说美国宏观月报第三期。11 月数据显示4 季度美国增长动能明显放缓：消费出现减速，地产和企业投资也受高利率的影响而有所走弱。通胀高频指标也指示通胀整体偏弱，市场降息预期升温并预期联储首次降息时点提前至5 月，2024 年底的降息预期上升45bp 至111bp。往前看，关注11月新增非农就业的下行速度以及12 月联储议息会议对2024 年利率的指引。

    　　增长：四季度增长动能明显降温，感恩节假期消费数据整体偏弱美国四季度增长动能明显降温，消费和地产的支撑力度可能减弱。亚特兰大联储、纽约联储等Nowcast 模型指示四季度增长动能较三季度明显放缓。

    　　感恩节假期消费数据整体偏弱。Adobe Analytics 数据显示，感恩节假期线上销售同比增速为7.8%，与万事达卡 SpendingPulse 提供的“黑五”线上零售增速接近（8.5%），但是根据万事达卡的数据，线下增速仅为1%，整体销售增速仅为2.5%；美国零售联合会预测今年11-12 月节假日销售增速为3%-4%，与2019 年相当，远低于2020-2021 年。此外，截至11 月中旬，BEA 刷卡消费快速回落，4 周移动降至-3.1%；Redbook 零售指数也显示11 月零售增速高位回落。地产可能低位震荡。受长端美债利率回落的影响，30 年期固定房贷利率回落至7.3%，房贷申请量低位小幅反弹，但Redfin数据显示11 月房屋销售量持续回落，新屋销售和成屋销售环比均超预期下行。投资方面，10 月核心资本品订单环比回落超预期，地方联储PMI 资本支出计划回落，指示企业投资前景仍然承压。

    　　金融条件：11 月以来高盛金融条件指数（FCI）放松83 个基点11 月以来股市上涨、美债利率回落、美元走弱以及信用利差收窄导致金融条件明显放松。财政部10 月底降低长债供给，叠加经济数据不及预期，10年期美债利率明显下行，11 月1 日到27 日累计回落54bp 至4.39%，2 年期美债回落20bp 至4.89%。同期，美股上涨，美元下跌，利差收窄，其中标普500 和纳斯达克指数累计上涨8.5%和10.8%，美元指数下行3.2%至103.2，投资级企业债利差收紧19bp。上述因素导致高盛金融条件明显放松，11 月以来放松83bp，其中股票市场、长端利率、汇率和信用利差分别贡献-38bp、-18bp、-16bp 和-11bp。

    　　通胀：未来或延续走弱趋势

    　　10 月通胀回落超预期；油价走弱带动通胀预期明显回落。10 月美国CPI超预期回落，环比降至0%，为2022 年8 月以来最低值，核心CPI 环比回落至0.2%。11 月通胀或延续偏弱态势：11 月汽油零售价格环比回落8.2%，指示能源分项将继续下行；Manheim 二手车指数指示CPI 二手车分项环比可能再度回落；美国酒店平均价格（ADR）11 月明显回落，住房分项中的酒店分项或仍将保持疲弱；感恩节假期期间大多数商品折扣力度也超过以前。通胀预期方面，11 月WTI 累计下跌9.4%，各期限TIPS 隐含的盈亏平衡通胀预期均回落近20bp。

    　　劳工市场：有所降温，且高频数据指示职位空缺未来或继续回落10 月新增非农就业明显回落。10 月美国新增非农就业15.0 万，大幅低于9月的29.7 万人；失业率上行0.1pct 至3.9%；劳动参与率回落至62.7%。9月岗位空缺小幅回升，但离职率维持在低位，且高频数据指示岗位空缺未来会继续回落。咨商会就业机会充足率指标以及NFIB 招聘难度指标均显示美国就业市场仍然在持续降温，失业率或继续上行。往前看，11 月非农新增就业可能继续下降，关注非农就业下行速度以判断联储开启降息的时点。

    　　风险提示：美联储鹰派超预期，高利率导致金融脆弱性爆发。