2023年全球经济展望番外篇：2023年海内外风险点会来自于哪里？

　　核心结论

    　　我们在题为《东风压倒西风：中美经济周期的反转—2023 年宏观经济与大类资产配置展望》的报告中判断2023 年中国经济复苏，美国小幅衰退，联储货币政策调整，全球流动性好转；但是2023 年全球经济和资本市场会有哪些难以预期的风险，我们也必须仔细加以考虑。

    　　风险点一：疫情优化对我国经济基本面的提振低于预期。首先，短期疫情政策优化遇上全国疫情反复，进一步衍生至政策和预期博弈。

    　　首先，从疫情本身看，其他亚洲国家的防疫政策边际拐点主要在冬春交替之际，后续随着疫情政策优化以及季节性因素，确诊人数下行，而我国或面临新增确诊人数峰值更高、高位时间更久的风险。

    　　其次，工业增加值占我国GDP 比重较高，随着全球需求放缓，削弱我国疫情优化对制造业的提振作用。

    　　再次，中期我国经济不确定性来自于预期的扭转。虽然各项地产政策出台对地产投资或有小幅复苏，但期房销售额占整个商品房销售额的占比接近90%，在房价上涨预期不足下，商品房销售额的困境并非只限于短期。

    　　最后，疫情淡化对居民消费意愿形成支撑，但是消费能力存在滞后性。多年疫情减弱了经济动能修复的弹性，导致部分行业产能中枢收缩，就业市场的严峻以及城镇领取失业保险金人数的高位需要更长时间才能解决。

    　　风险点二：油价再度攀升加剧美元流动性恶化。2023 年需求端下行对原油价格形成制约，但不能排除供给端的扰动会推升价格再度上涨。由于长期能源转型下传统能源资本开支不高，地缘政治不确定性仍存，美国和沙特对于原油增产话题还处于僵持局面。如果以上场景发生在2023 年上半年，那么届时仍需警惕美联储重新转鹰派，使得其他资产价格波动加剧，包括：1）关注美国国债流动性风险“旧疾加新伤”，美债收益率超预期回升；2）美股受到企业盈利和估值双重压力；3）其他商品价格走势会受到原油价格上涨带来的连锁反应。

    　　风险点三：美国债务上限风险上行。众议院控制权移交给共和党，债务上限问题乐观程度下行。当前美国联邦债务总额为31 万亿美元，已经接近31.4 万亿美元法定债务上限，或意味着2023 年在国会分裂下，债务上限顺利解决程度将有所打折。短期的政府关门对资本市场影响相对可控，但若重演2011 年，金融市场动荡需警惕。当时美国信用等级首次被下调而引发市场恐慌， VIX 指数大幅攀升，美股回调近12%。

    　　风险点四：美联储加息给部分新兴市场带来尾部风险。2022 年大部分新兴市场率先在美联储加息之前开启加息周期，部分对冲利差带来的资本外流影响，而受到能源价格上行和内部政治政策紊乱的欧元区和英国是贯穿全年的最大不确定性。往后看，亚洲新兴市场风险可控，但是阿根廷通胀压力高位徘徊的同时内部政治不确定性较高。另外，受到能源危机影响，土耳其贸易差额持续回落，货币危机不容小觑。

    　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期，我国经济复苏低于预期。