申万宏源宏观周报·第192期：每个人都是自己健康的第一责任人

　　本周关注：每个人都是自己健康的第一责任人，“第三支箭”后地产节奏系于需求

    　　孙春兰连续两日召开会议讨论优化防控措施。国务院副总理孙春关于11 月30 日-12 月1日连续召开两次座谈会，探讨优化防控措施。孙春兰指出，当前优化完善防控措施具备三大条件：奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累。对未来疫情防控工作，孙春兰提出“走小步不停步”，“准确地把握和执行防控措施”，落实好“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求。

    　　广州、重庆等多个城市对标“二十条”优化防控措施。广州、重庆、深圳、上海等多个城市在本地尚距离清零有一定差距的现状下，开始集中优化防控措施：一、在“二十条”强调因防控资源效率较低而取消“中风险地区”之后，广州等地本轮疫情以来设置的“临时管控区”措施属于“层层加码”，11 月30 日广州市依据“二十条”要求解除了“临时管控区”措施，而对高风险地区仍严格管理。重庆等地也取消了较“二十条”要求更严格的类似临时管控措施。二、多地取消按行政区划组织的全员核酸筛查，对不参与社会面活动的老人、小孩等居民不再强制要求滚动筛查。三、各地放松居民乘坐地铁、公共交通、前往室外公园等公共场所和旅游景点的核酸阴性证明要求，但同时普遍强调进入办公楼、商场等室内公共场所仍需严格查验核酸检测报告。此外，跨城市流动在机场火车站等节点仍执行较为严格的核酸报告查验要求。四、各地在疫情防控的同时，鼓励尽快复工复产复市，不鼓励大范围封控。

    　　每个人都是自己健康的第一责任人。近日多地疫情防控优化实际上是“二十条”的严格执行、以及一些冗余措施的简化，在操作层面尚未突破“二十条”原则。最大的变化可能在于“每个人都是自己健康的第一责任人”的强调——疾病防控的本源就是以最少经济成本、最经济的医疗资源投入，换取最合理的低强度疫情传播，对于确实没有症状、也确实没有明显传播给他人风险居民，不必过于纠结在具体阳性诊断的定量标准上，这样才能做到既不违背“动态清零”政策初衷，又不至于“矫枉过正”，偏废了高质量发展的坚实基础和经济恢复的良好局面。我们相信“走小步不停步”的防控优化方向，绝非在两个极端之间的剧烈摇摆，过度防疫和“躺平式放开”都面临各自的“不可承受之重”，“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求最终一定会转化为防控政策优化过程中的一个最优均衡解。

    　　三支箭或推动地产投资竣工跌幅收窄，但节奏系于需求。11 月28 日，证监会以新闻发言人答记者问方式表示，决定在股权融资方面调整优化5 项措施，支持房地产市场平稳健康发展，自即日起实行。本次政策结合“保交楼”政策导向，时隔12 年恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，时隔6 年再度放宽上市房企和涉房上市公司再融资，同时针对房企境外上市、REITS、私募股权融资均有不同程度放松，力度较大。房地产融资“三支箭”

    　　全面落地，保交楼政策在当前时点迎来年内体量最大、范围最广的放松，有望推动地产投资、竣工方向上逐步企稳回升。与此同时，近期降准也直接传递出试图进一步通过货币政策中性偏松操作以稳定房地产开发融资、促进“保交楼”、降低地产周期偏弱对经济增长的拖累的意图，预计明年仍将全面降准100-150BP，维持中性偏松的流动性环境。但应当看到，今年前三个季度房地产开发贷款增量已经大幅改善至20 年全年水平，地产周期趋弱导致的信用需求不足主要体现在地产需求侧而非投资开发侧。由于前者更多是工业化、城镇化失衡所导致的长期结构性问题，明年我们并不期待居民新增中长贷出现根本性改观，而如果缺乏地产需求的根本性转向，地产投资和竣工的改善幅度预计也将是较为边际的。

    　　高频数据经济表现：汽车、地产销售再度走弱。乘用车零售同比下行39pct 至-31%，全国整车货运量同比降幅明显扩大。房地产市场：部分地区疫情散发，地产销售再度走弱。

    　　政府性基金与基建：11 月新增专项债发行455 亿，当周新增专项债109.3 亿。工业生产与制造业投资：上中下游开工率均回落。通胀：猪肉、煤炭价格持平，原油、钢铁价格下行，蔬菜、水果价格上涨。货币政策与汇率：短端资金利率先升后降，人民币小幅升值。

    　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期。