11月PMI数据点评:疫情冲击加剧 政策边际向好

类别:宏观 机构:东北证券股份有限公司 研究员:张陈 日期:2022-12-04

  报告摘要:

      11月制造业PMI指数为48%(前值49.2%),比上月下降1.2 个百分点,延续了上月下滑的态势,也比市场预期(49%)低一个百分点。在疫情点多面广频发的冲击下,经济的生产、需求和物流再次受到较大的负面冲击,五大分项指标均较上月回落。实际上,11 月的PMI 指数在季节性上不会有拖累,当前海外需求尚具韧性,因此疫情冲击则是当前制造业PMI超预期的重要原因。从历史的情况来看,2016-2021 年间,11 月PMI 要比10 月平均高出0.5 个百分点,本次则比前值下降1.2 个百分点,因此疫情冲击可能导致PMI 指数下降1.7 个百分点。本月制造业PMI 的特征有以下四个方面。第一,疫情冲击下,供需显著回落。11 月制造业生产指数和新订单指数分别为47.8%(前值49.6%)和46.4%(前值48.1%),均较上月显著回落,疫情冲击加剧下,制造业的生产和需求进一步受到压制。第二,物流不畅加剧。从供应商配送时间来看,本月在供需回落的背景下,指数再次回落,读数为46.7%(前值47.1%)。第三,成本回落,企业原材料和产成品库存一降一升。11 月制造业生产成本继续下降,虽有利于降低成本,但在需求回落下,企业去库存的意愿明显。第四,11 月大中小企业的景气度均显著下滑,且中小企业下降更多,大中小企业的分化在加剧。

      11 月非制造业PMI 指数46.7%(前值48.7%),边际下降2 个百分点。

      建筑业方面,11 月建筑业指数为55.4%(前值58.2%),仍保持景气度扩张,但景气程度放缓有加速的态势。其中新订单指数、从业人员和业务活动预期均在下降。值得关注的是土木工程建筑业商务活动指数为62.3%,高于上月1.5 个百分点,企业施工进度有所加快,考虑到疫情冲击的影响,基建的发力仍然不弱。服务业方面,11 月服务业指数为45.1%(前值47%)。其中新订单指数和业务活动预期均仅比年内4 月的最低值高,而从业人员指数则为年内最低。根据统计局公布信息,具体行业中,受疫情影响较小的金融业表现较好;与疫情相关的接触性聚集性行业(道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等)表现羸弱;快递业受“双十一”提振,需求有所上升。

      当前疫情冲击较10 月加重,将继续对短期的经济产生影响,经济下行压力增加,这也意味着政策进一步发力动机提升。房地产企业的融资支持政策近期改善显著,三支箭已经发射;疫情防控的一刀切和层层加码等做法继续在纠偏。虽然已有政策的实际效果有待观察,但信号意义更为重要,接下来除了期待进一步的防疫优化外,座谈会等形式的信心提振会议、地产需求端政策等都值得期待。

      风险提示:疫情反复、地缘政治和美联储加息超预期。