当前经济与政策思考：稳增长的三个时滞

稳增长的目标抉择：上海两会透露，2022 年增长目标定在5.5%左右，并有信心、有底气通过努力实现这一目标，保持经济持续平稳健康发展。历年上海与全国增速目标高度一致，可以预期全国目标也将设置在5.5%左右。在前两年平均增速5.1%的基础上，设置“5.5%左右”的增速目标，也反映了全力稳增长的政策意图。

    稳增长的现实压力：政策姿态全力转向稳增长，主要是由于“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，这在近期的经济数据上也有所表现。从投资端看，2021 年12 月房地产开发投资同比跌幅较上月扩大；基建投资增速延续回落；制造业投资累计同比增长13.5%，但制造业贷款需求指数连续四个季度出现回落。从消费端看，12 月经物价调整后的社会消费品零售总额当月同比下降0.1%；12 月彩票销售额低于2019 年同期水平，且增速回落，也表明中低收入群体支出存在压力。

    稳增长的政策措施：针对经济回落的压力，各部门密集采取措施，也释放出稳增长的信号。例如金融部门调降MLF 和公开市场逆回购操作利率10 个BP，并非对称下调LPR利率，以及调降利率走廊上限的SLF 利率。再如发改部门，围绕鼓励消费出台了政策文件，以及召开了以工代赈相关会议，也体现了积极稳增长的意图。

    稳增长的三个时滞：政策全力稳增长的意图较为明显。但与实际效果之间，或存在时滞。

    原因或许在于三个方面：第一，房地产销售对投资传导的时滞。从历年走势观察，住宅销售面积对于住宅投资仍然存在6-8 个月左右的提前性。第二，基建发力面临的冬季时滞。以水泥价格来观察，自2021 年四季度全国水泥价格高点回落以来，水泥价格仍未出现回复。第三，疫情防控力度与消费修复的时滞。1 月前22 天，河南、陕西和天津三个省市，本土累计确诊病例均超过了100 例，根据2019 年的数据，三个省市社会消费品零售总额约3.92 万亿，约占当年社会消费品零售总额的9.5%。

    总体上看：从中央到地方，从中央到部门，相继出台的政策，已经明确表露出稳增长的意图，但由于经济的修复仍然存在一定的时滞，并未出现明确修复的迹象，尤其是伴随着重大节庆的临近，疫情防控的力度难以出现明显放松。因此，短期经济仍处于磨底阶段。伴随着春节后逐步复工，已经各项政策措施逐步落地见效，2 季度或可能成为经济向上修复的拐点。

    风险提示事件：政策变动风险。