首席宏评报告：疫情对中国“制造中心”冲击几何？

事项：

    进入四季度，随着中国工业出口订单增加，纺织、轮胎等制造业出口明显好转，市场关注度也较高。但对于出口景气能够维持多久，市场观点出现明显分歧。

    平安观点：

    内外疫情分化格局下，中国出口恢复早于进口国内外疫情发展的显著分化带来了中国进出口贸易走势的明显变化。中国出口同比增速在3 月就显著抬升，4 月即回正，6 月至今就一直维持正值，并持续上行；进口同比增速在4、5 月分别大幅转负至-14.2%与-16.6%，后显著回升并转正，9 月更是出现两位数（13.2%）的同比增长。

    在2018 年11 月之前，中国进口增速拐点较出口增速有1-2 个月的领先性；而在2018年底之后，进口增速拐点则逐渐滞后于出口增速1-2 个月。这与2018 年11 月之前，中国经济的“火车头”角色，以及2018 年11 月之后中国对全球经济的“火车头”作用趋弱，以及疫情后中国率先复工有关。

    此轮回流订单主要来自哪里？

    综合国别与行业数据看，中国近期出口的抬升是横跨众多领域的，并非仅限于对印度、印尼等新兴经济体中低端制造业的替代；且从替代程度上看，中国近期出口的上行更多是对欧盟、日本、英国向美国出口的替代所带来的。这与近几个月来欧洲疫情的飙升也相对应。至少从数据上来看，中美进出口贸易的“脱钩”并未看到，将供应链迁出中国也多是“雷声大雨点小”。

    中国出口景气能够维持多久？

    中国出口在2020 年一季度大幅回落后，呈现出明显的“分层递进”效应。率先复苏且恢复力度最强的就是医疗卫生相关的“第一层次行业”；居家生活领域作为“第二层次行业”，其出口是第二批复苏的；其他受疫情冲击的行业，即“第三层次行业”之后接过接力棒，在今年三季度增速持续上行。

    短期看，中国在第一和第二层次行业的出口增速会在年内继续温和下行，但在海外疫情蔓延的背景下仍能维持正增长，第三层次行业的出口在四季度美欧疫情反弹背景下增速或将放缓。若2021 年年中能够实现国际范围疫苗的大规模接种，那么中国出口增速将在2021 年上半年触顶，之后逐渐下行，且2021 年下半年在高基数作用下将会进一步压制出口同比数据。但是，也需要关注中国营商环境优化与制造业竞争力仍强带来的韧性。