2020年二季度货币政策执行报告点评:货币政策表态中性 注重落地见效

类别:宏观 机构:东北证券股份有限公司 研究员:沈新凤/刘星辰 日期:2020-08-07

报告摘要:

    货币政策表态中性,政策利率短期内预计保持平稳。总量上看,货币政策维持“流动性合理充裕”表述,表明货币并未进一步收紧。但具体操作上,注重精准导向,整体表态偏中性,表明下半年增量有限。价格层面,央行未提“引导贷款市场利率下行”,与政治局表述相一致,即“用改革的办法推动综合融资成本明显下降”。央行对低利率政策持谨慎态度,将货币市场利率压低的原因归结为市场化的力量,我们预计短期内政策利率下调空间不大,大概率保持平稳。央行本次还重点提出将发挥MLF 利率、OMO 利率作为中期和短期市场利率的中枢作用,用于传达央行利率调控的信号。意味着市场利率也将保持平稳波动,未来继续上行空间不大。

    下半年结构性货币政策工具将发挥主要效用。当前经济形势逐步转好,政策的重心由疫情防控、复工复产逐步转向稳企业保就业,货币政策也更加注重精准性和直达性。央行指出结构性货币政策工具的使用,能够有效提高资金使用效率,促进信贷资源流动经济薄弱和重点环节。从目前使用情况来看,1 万亿再贷款再贴现剩余额度超5000 亿元,两类创新直达实体货币政策工具也刚进入首次操作阶段,目前整体政策剩余空间不小,下半年可能将着重发挥这两项工具的效用。

    下半年信用投放保持平稳,注重制造业融资支持。本次报告指出,“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”,与政治局会议表述相一致,较一季度货币政策执行报告中 “与名义 GDP 增速基本匹配并略高”的表述较为收敛。我们认为这可能对于央行关注二季度宏观杠杆率上升问题有关,更加强调风险意识。央行对于信贷投放更加注重见效落地,强调与实际需求相匹配,表明信用扩张最快的时期已经过去。

    通胀水平总体下行,我国不存在长期通胀或通缩的基础,暂不制约货币政策取向。但考虑到发达经济体货币供应量快速攀升、全球供应链产业链的不确定性,应对短期物价扰动进行密切关注。房地产调控继续从严,强调预期管理。

    我们认为债市短期内仍将延续震荡格局。央行暂未释放进一步宽松信号,基本面也继续确认回暖态势,债市难有趋势性机会。考虑到资金利率预计保持平稳、近期外资等市场配置力量有所升温、信用投放最快的时期已过,7 月以来风险偏好的快速抬升对债市的压制作用可能也将有所减缓,预计短期内利率上行有顶。

    风险提示:外部环境持续恶化,货币政策进一步收紧。