二季度中国货币政策执行报告点评：以“稳”理解“灵活适度 精准导向”

事件

    8 月6 日，央行发布《二季度货币政策执行报告》，对于下一阶段货币政策，央行延续二季度政治局会议表述，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。

    点评

    货币政策再次从总量进入到结构，反馈到利率上行。随着国内经济的恢复，疫情防控的进入到常态化，货币政策预计阶段性的将继续从“总量型”进入到“结构型”过程当中。和政治局会议表述一致，货币政策从“逆周期”转向了“跨周期”，实现稳增长和防风险长期均衡。央行用两个专栏向市场释放了较为明显的货币政策边际趋紧信号：1）在“完善结构性货币政策工具体系”专栏中，央行认为结构性货币政策有利于提高资金使用效率，促进信贷资源流向更有需求、更有活力的重点领域和薄弱环节，撬动金融资源的社会效益和经济效益，提升社会福利，也有助于实现更好的总量调控效果，将进一步发挥结构型工具“滴灌”作用；2）在“怎样看待全球低利率”专栏中，央行认为中性利率是制定货币政策的重要标尺，长期看利率水平应保持在实际中性利率与通胀目标之和附近，发达经济体政策利率进一步下降的空间有限，人行保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配（下半年经济增速有望回到潜在增长水平，利率水平也将上升）。

    宏观杠杆率回归至合理，风险将继续释放。随着宏观周期的逐渐改善，“跨周期”的宏观政策也意味着从稳增长端继续向防风险端倾斜。包商银行的风险处置进入到了尾声，下一步将进入到“破产申请”阶段，意味着刚兑的打破迈出了重要一步。而“在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升”过程中叠加金融体系向实体让利，在货币政策从总量转向结构的背景下，预计宏观流动性将阶段性呈现出趋紧的过程。

    宏观策略：维持中期乐观但短期调整的观点。随着对于经济定调的逐渐乐观，货币政策宽松的继续边际上退出，资产定价的分母端端将面临更大的压力。而周期启动初期的分子端仍面临着滞后的信用风险释放带来的扰动，这些因素都将继续推动着周期转换过程中资产价格的轮换，从风险资产向商品资产的轮动将进一步上演。