2019年完成设定目标 2020年经济表现可期

类别:宏观 机构:北京大学 研究员:邵宇佳 日期:2020-01-19

  春节前移错位叠加外部环境缓和推升工业产出

    春节提前、贸易摩擦缓和、基数效应支撑出口增速回升

    内需回暖拉动进口增速超预期回暖

    两涨一跌,12 月CPI 增速未变

    低基数效应,PPI 降幅出现收窄

    受第二产业投资带动,投资增速触底反弹

    受基数效应影响,年末消费额增速相对上涨

    中长期贷款支撑信贷增速

    信贷回升支撑社融增速

      2019 年,按可比价格计算,GDP 同比增长6.1%,符合6%-6.5%的预期目标,较去年下降0.5 个百分点。分产业看,第一产业增加值70467 亿元,比上年增长3.1%;第二产业增加值386165 亿元,增长5.7%;第三产业增加值534233 亿元,增长6.9%。分季度看,一季度同比增长6.4%,二季度增长6.2%,三季度增长6.0%,四季度增长6.0%,四季度GDP 增速与三季度持平,经济下行压力仍持续。

      从三次产业增加值占GDP 的比重看,2019 年服务业即第三产业增加值占国内生产总值的比重达到53.9%,比上年提高0.6 个百分点,高于第二产业14.9 个百分点。从对经济增长的贡献率来看,第三产业对经济增长的贡献率达到59.4%,比第二产业高22.6 个百分点。

      从需求结构看,最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为57.8%,高于资本形成总额26.6 个百分点,最终消费拉动GDP 增长 3.5 %,较前三季度下降 0.3 个百分点,净出口的拉动从前三季度的 1.2 %下滑至 0.7 %,投资对 GDP 的拉动达到1.9%,较前三季度上升0.7 个百分点,是四季度GDP 增速持稳的重要边际支撑。

      春节前移错位叠加外部环境缓和推升工业产出

      2019 年12 月规模以上工业增加值同比增速6.9%,高于市场预期1.2 个百分点,较11月加快0.7 个百分点;2019 年全年规模以上工业增加值同比增长5.7%,增速较2018 年回落0.5 个百分点。其中,从三大门类看,2019 年12 月采矿业增加值同比增长5.6%,较11 月回落0.1 个百分点,制造业增加值同比增长7.0%,较11 月加快0.7 个百分点,电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长6.8%,较11 月加快0.1 个百分点。可见,制造业增加值同比增速加快是推动整体工业增加值的主因,其一方面原因是今年的春节提前,导致生产前移,与2018 年存在明显的错位,从而导致同比数据偏高,另一方面原因是外部环境趋于缓和,贸易谈判符合市场预期进展,加之外贸数据的回暖,短期出口的回升也支撑了12月的工业产出。

      春节提前、贸易摩擦缓和、基数效应支撑出口增速回升按照美元计算,12 月份出口额同比增长7.6%,较11 月份提高8.7 个百分点。受到贸易缓和、春节提前、基数走低等因素的影响,12 月份出口增速超预期回升。第一,中美贸易谈判阶段性缓和提振企业信心。经过中美两国经贸团队的共同努力,双方在平等和相互尊重原则的基础上,已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致,并将在1 月15 日签署第一阶段贸易协议,受此影响,12 月份对美国出口跌幅收窄8.4 个百分点。第二,春节提前叠加基数效应。2018 年12 月份出口额同比下跌4.6%,处于较低水平,国内春节提前至1 月份,导致企业提前出口,同时圣诞节对于海外出口订单的回升也有一定的影响。两方面因素共同支撑12 月份出口增速回升。

      分国别来看,对主要经济体出口增速有所改善,对美国出口跌幅缩小,非美地区外需整体稳定,出口增速回升明显。12 月份中国对美国出口额下跌14.6%,较11 月份跌幅缩小8.4个百分点,关税的负面影响持续,对美出口仍处于萎缩状态。相比之下,对非美地区的出口增速均有显著回升。12 月份中国对东盟、欧盟、中国香港、印度出口额同比上涨分别为27.4%、6.6%、1.9%、7.8%,较11 月份回升幅度均超过10 个百分点。另外,中国对日本出口额同比下跌3.4%,较11 月份跌幅有所收窄。

      内需回暖拉动进口增速超预期回暖

      按照美元计算,12 月份进口额同比增长16.3%,市场预期增长10%,进口增速超预期回升,较11 月份提高16 个百分点。中国12 月份官方制造业PMI 为50.2,预期49.9,前值50.2,12 月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得51.5,小幅下滑0.3 个百分点,结束连续五个月的回升,但仍明显高于2019 年前三季度,制造业总体保持扩张态势,国内需求有所回升;中美贸易摩擦缓和,农产品进口增速大幅上行。同时2018 年12 月进口额同比下跌7.7%,低基数效应同样是2019 年12 月进口增速回升的原因。两方面因素有力的支撑进口同比增速超预期回升。

      在重点商品中,从农产品进口数量上来看,大豆进口量改善最为显著,12 月份同比增长66.8%,较11 月份大幅提高12.9 个百分点;铁矿石、铜、钢材进口量同比分别上升16.9%、22.6%、46.8%,较11 月份增幅分别扩大11.8 个、17.6 个、48.2 个百分点。

      按照美元计算,12 月份贸易顺差467.9 亿美元,前值376.2 亿美元,低于去年同期568.0亿美元,仍延续顺差格局。对于未来一年,中美贸易摩擦阶段性缓和、内外需逐步改善将影响2020 年外贸走势。

      两涨一跌,12 月CPI 增速未变

      12 月份,CPI 同比增长4.5%,涨幅与11 月份持平。从具体分项来看,影响12 月份CPI走势的主要因素有畜肉类、蔬菜、燃料价格增速的波动。12 月份受大批储备肉投放市场的影响,畜肉类价格增速出现下滑。12 月份畜肉类价格同比增长66.4%,涨幅较11 月份下降8.1 个百分点。另外,本月鲜菜和燃料价格增速出现了明显的上涨。12 月份鲜菜同比增长10.8%,较11 月份上涨6.9 个百分点。交通工具用燃料价格同比增速则由11 月份的同比下降10.6%,变为同比增长0.6%,波幅变动11.2 个百分点。综合来看,鲜菜和燃料价格增速的上涨抵消了畜肉类价格增速的下滑,使得12 月份CPI 增速与前月持平。

      低基数效应,PPI 降幅出现收窄

      12 月份,PPI 同比下降0.5%,降幅较11 月收窄0.9 个百分点。这主要是由于2018 年同期存在一个低基数效应。2018 年年末环保监督力度减弱导致供给相对增加,工业品价格增速出现了显著的下滑,对2019 年12 月形成了低基数效应。从具体分项来看,本月除了生活资料中的食品价格增速波动较为显著外,其他大多数工业品价格走势平稳未出现异常波动。

      生活资料中的食品价格环比增速由11 月份的上涨1.1%,变为12 月份的下降0.3%,波幅变动1.4 个百分点较为显著。因为2011 年以来,11、12 月份的食品价格环比增速波动的幅度

      2019 年通胀率实则下行,经济活力不够旺盛

      2019 年,CPI 同比增长2.9%,涨幅较2018 年扩大0.8 个百分点,尤其是4 季度CPI 同比增长4.3%,涨幅扩大较为显著。CPI 增速上“4”引起了部分人士对通胀的担忧。我们认为,从当前的数据来看“看似通胀,实则价格下行”。

      2019 年主要是猪肉价格上涨导致的CPI 增速上涨,这里还包括猪肉的替代品鸡蛋、牛肉、羊肉等在2019 年均出现了不同程度的价格上涨状况,导致食品价格增速上涨带动CPI涨幅扩大。但我们发现非食品价格、服务价格以及核心CPI 的涨幅较2018 年均是收窄的。

      2019 年非食品价格、服务价格、核心CPI 同比增长1.4%、1.7%、1.6%,涨幅分别较2018年收缩0.8、0.8、0.3 个百分点。可见,当前除了食品价格增速上涨外,其他居民消费价格涨幅均是收窄的。而食品价格的上涨,一方面主要是由供给端决定的,另一方面又不具备可持续性。可见,反映需求端的部分居民消费价格增速是在收缩的,反映出当前经济活跃度不够旺盛。

      2018 年PPI 同比增长3.5%,2019 年PPI 同比下滑0.3%,工业品价格由上涨转为下跌,反映出对工业品总需求的不够旺盛。

      受第二产业投资带动,投资增速触底反弹

      2019 年,全国固定资产投资同比增长5.4%,涨幅较1-11 月份扩张0.2 个百分点,这主要是受第二产业投资增速快速上涨带动。2019 年,第二产业投资同比增长3.2%,涨幅较1-11月份扩大0.8 个百分点,是拉动年末投资增速上涨的主要因素。因为从具体大类来看,虽然第一产业投资增速在12 月份也出现了显著的上涨,但由于其占比非常小(约2.3%),导致其对整体投资增速波动的影响不大。对于占比较大的第三产业投资增速,则是较1-11 月份下滑了0.2 个百分点。因此,可见导致当前整体投资增速较1-11 月份上升的主要因素是二产投资增速的上涨。

      另外,对于备受关注的房地产投资增速则是继续稳步下行。2019 年,全国房地产开发投资增速同比增长9.9%,涨幅较1-11 月份缩小0.3 个百分点。其中,东部地区投资增速下滑0.6 个百分点是影响当前(与1-11 月相比)投资增速下行的主要因素,而西部地区的增速却较1-11 月份上涨了0.8 个百分点。从2019 年全年来看,房地产投资增速的高点在4月份,然后进入缓慢下降的状态。

      受基数效应影响,年末消费额增速相对上涨

      12 月份,社会消费品零售总额同比增长8.0%,增速与11 月份持平。影响12 月份消费增速的主要因素有两个:其一,受“双十一”消费挤占,本月消费增速存在下行的空间,12月剔除汽车消费的消费品零售额同比增速,较11 月份下滑0.2 个百分点;其二,受2018年末低基数效应影响,2019 年11、12 月份汽车消费额增速显著上涨。12 月份汽车消费额增速继续上涨,较11 月份上涨3.6 个百分点,对12 月份整体消费额增速走势形成拉高因素。

      全年方面,2019 年社会消费品零售总额同比增长8.0%,较2018 年下降1.0 个百分点。

      从具体消费大类来看,与2018 年相比2019 年消费表现出的特点是:一部分商品消费额增速变化不大,另一部分商品消费额增速显著下滑,但几乎没有消费额增速显著上涨的商品。其中,消费额增速显著下滑的商品除汽车以外,主要是与房地产相关的商品消费。2019 年,家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类消费额增速分别较2018 年下滑3.3、5.0、5.3 个百分点。

      中长期贷款支撑信贷增速

      2019 年12 月份人民币贷款增加1.14 万亿元,同比多增543 亿元。分部门看,住户部门贷款增加6459 亿元,同比多增1955 亿元,其中,短期贷款增加1635 亿元,同比多增111亿元,中长期贷款增加4824 亿元,同比多增1745 亿元;非金融企业及机关团体贷款增加4244 亿元,同比少增489 亿元,其中,短期贷款增加35 亿元,与去年同期相比由负翻正,同比多增825 亿元,中长期贷款增加3978 亿元,同比多增2002 亿元,票据融资增加262亿元,同比少增3133 亿元;非银行业金融机构贷款增加511 亿元,同比少增1007 亿元。

      新增人民币贷款主要由中长期贷款支撑,其中,企业部门中长期贷款仍然保持增幅回升态势,说明金融支持实体经济力度持续增加,住户部门中长期贷款回升主要因为居民住房意愿边际增强。票据融资大幅回落主要由于监管机构严控票据风险,导致票据融资持续回落。

      因此,总的来看,企业部门与住户部门信贷增幅大幅回升,这是整体信贷增幅扩大的主要原因。

      2019 年全年人民币贷款增加16.81 万亿元,同比多增6439 亿元。分部门看,住户部门贷款增加7.43 万亿元,其中,短期贷款增加1.98 万亿元,中长期贷款增加5.45 万亿元;非金融企业及机关团体贷款增加9.45 万亿元,其中,短期贷款增加1.52 万亿元,中长期贷款增加5.88 万亿元,票据融资增加1.84 万亿元;非银行业金融机构贷款减少933 亿元。

      2019 年新增人民币贷款中,企业贷款增长平稳,上半年企业贷款主要依靠短期贷款和票据融资冲量,下半年政策引导金融支持实体经济支撑企业贷款。居民贷款同比增幅微小,一方面由于监管部门严查消费贷,另一方面由于居民住房贷款意愿回落,整体上导致居民贷款平稳。

      信贷回升支撑社融增速

      12 月份社会融资规模增量为2.1 万亿元,比上年同期多1719 亿元。2019 年12 月起,人民银行进一步完善社会融资规模统计,将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。12 月份社会融资规模主要呈现以下特点:第一,信贷同比增幅扩大,对实体经济发放的人民币贷款增加1.08 万亿元,同比多增1488 亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少205 亿元,同比少减497 亿元;第二,非标融资基本稳定,其中,委托贷款减少1316 亿元,从同比的绝对量上看,委托贷款在今年12 月份持续去年12 月份的收缩态势,但今年降低的幅度比去年减少894 亿元;信托贷款减少1092 亿元,信托贷款也同样延续去年12 月份的收缩态势,而且今年降低的幅度继续扩大,降幅比去年增加604 亿元;未贴现的银行承兑汇票增加951 亿元,同比少增72 亿元;第三,直接融资规模回落,其中,企业债券净融资2625 亿元,同比少1270 亿元;非金融企业境内股票融资432 亿元,同比多302 亿元;第四,政府债券融资3738亿元,同比增加286 亿元。因此,总的来看,12 月份社会融资规模增幅扩大,主要是因为,其一,信贷同比增幅扩大,其二,政府债券投放有所回升。

      2019 年社会融资规模增量累计为25.58 万亿元,比上年多3.08 万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加 16.88 万亿元,同比多增1.21 万亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1275 亿元,同比少减2926 亿元;委托贷款减少9396 亿元,同比少减6666 亿元;信托贷款减少3467 亿元,同比少减3508 亿元;未贴现的银行承兑汇票减少4757亿元,同比少减1586 亿元;企业债券净融资3.24 万亿元,同比多6098 亿元;政府债券净融资4.72 万亿元,同比少1327 亿元;非金融企业境内股票融资3479 亿元,同比少127 亿元。从2019 年全年来看,由于政策引导金融支持实体经济力度增强,对实体经济发放的人民币贷款是社会融资规模的主要支撑,企业债券融资增加也是社会融资规模扩大的又一重要原因。

      年降低的幅度继续扩大,降幅比去年增加604 亿元;未贴现的银行承兑汇票增加951 亿元,同比少增72 亿元;第三,直接融资规模回落,其中,企业债券净融资2625 亿元,同比少1270 亿元;非金融企业境内股票融资432 亿元,同比多302 亿元;第四,政府债券融资3738亿元,同比增加286 亿元。因此,总的来看,12 月份社会融资规模增幅扩大,主要是因为,其一,信贷同比增幅扩大,其二,政府债券投放有所回升。

      2019 年社会融资规模增量累计为25.58 万亿元,比上年多3.08 万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加 16.88 万亿元,同比多增1.21 万亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1275 亿元,同比少减2926 亿元;委托贷款减少9396 亿元,同比少减6666 亿元;信托贷款减少3467 亿元,同比少减3508 亿元;未贴现的银行承兑汇票减少4757亿元,同比少减1586 亿元;企业债券净融资3.24 万亿元,同比多6098 亿元;政府债券净融资4.72 万亿元,同比少1327 亿元;非金融企业境内股票融资3479 亿元,同比少127 亿元。从2019 年全年来看,由于政策引导金融支持实体经济力度增强,对实体经济发放的人民币贷款是社会融资规模的主要支撑,企业债券融资增加也是社会融资规模扩大的又一重要原因。