2019年10月份金融数据点评:季节性潮落

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/杨薛融 日期:2019-11-19

  10 月我国新增人民币贷款6,613 亿(预期8,000 亿);新增社融6,189 亿(预期9,500 亿),社融存量同比增速10.7%,较上月回落0.1pct;M2 同比增长8.4%,与上月持平。

      一、信贷:总量季节性回落,结构延续改善趋势10 月新增人民币贷款6,613 亿,同比少增357 亿,环比少增10,287亿,环比回落符合季节性,主要受居民短贷和票据大幅少增影响。值得注意的是,10 月的信贷结构延续了三季度的改善趋势。

      (1)居民部门新增信贷4,210 亿,同比大幅少增1,426 亿,环比少增3,340 亿。其中中长贷3,587 亿(占比85%),同比少增143 亿;短贷623 亿(占比15%),同比少增1,284 亿。其中,居民短贷的收缩主要由消费贷监管趋严导致,居民中长贷具有一定韧性但同比少增,或与10 月房企销售稳中趋弱有关,但“房住不炒”导向下未来增长承压。

      (2)企业新增信贷1,262 亿,同比少增241 亿,环比少增8,851亿。其中新增短贷-1,178 亿(占比-94%),同比多减44 亿;新增中长贷2,216 亿(占比177%),同比多增787 亿;新增票据214 亿(占比17%),同比少增850 亿。10 月企业贷款的回落主要受票据融资大幅少增影响,或与监管加强对票据业务的审查有关;而中长期贷款增量总体强于季节性,且占比较前月的56.5%大幅提升至177%,企业贷款结构持续优化,指向逆周期调节的成效持续显现。

      二、社融:信贷直融收缩,非标同比改善

      10 月新增社融6,189 亿(前值2.27 万亿),同比少增1,185 亿,环比少增1.65 万亿,主要受到信贷超预期收缩以及专项债融资大幅减少的影响。10 月社融口径新增信贷5,470 亿,同比少增1,671 亿,环比少增1.21 万亿,对社融形成拖累。非标融资-2,344 亿,同比少减331亿,环比多减1,219 亿。非标同比回暖的主要原因之一是信托贷款同比少减,今年以来信托贷款和委托贷款同比均呈持续改善趋势,显示非标的收缩压力缓解。其中,信托贷款减少624 亿元,同比少减649 亿元;委托贷款减少667 亿元,同比少减282 亿元;未贴现银行承兑汇票减少1,053 亿元,同比多减600 亿元。此外,本月ABS 发行量为623 亿元,同比多增436 亿元。

      直接融资依然受专项债拖累明显,同比共计少增964 亿。10 月地方政府专项债净融资-200 亿,同比大幅少增1,068 亿,主要因为今年专项债的发放额度已基本在三季度用尽;企业债券融资新增1,622 亿,同比多增99 亿;股票融资新增180 亿,同比多增4 亿。

      三、货币:M2-M1 剪刀差走继续走阔

      10 月M2 同比增速8.4%,环比持平,10 月15 日定向降准落地、16 日央行开展2,000 亿元MLF 操作对M2 形成支撑;M1 同比增速3.3%,环比下行0.1pct,企业景气度低迷,M2-M1 剪刀差从上月的5pct进一步走阔至 5.1pct。10 月新增存款2,372 亿,同比少增1,163 亿,主要受居民存款负增长拖累。9 月财政存款增加5,551 亿,同比少增268 亿。非银存款增加8,865 亿,同比多增3,569 亿。从货币创造的角度看,受信贷总量超预期收缩及季节性因素影响,居民存款减少6,012亿,同比多减2,665 亿;企业存款减少6,993 亿,同比多减989 亿。

      此外,综合考虑企业存款超季节性的缩减和非银存款超季节性的增加,部分资金可能流向了金融市场。

      四、结论:信贷社融季节性回落,货币政策年内或维持中性总体来看,10 月信贷、社融的回落均未超越季节性,这一短期的回落大概率不具可持续性。在对整个三季度的金融数据点评中,我们注意到信贷的结构已经呈现改善趋势,10 月信贷的结构继续向好,与政策发力方向一致。但10 月制造业PMI 呈现出供需双降、盈利承压的特征,表明实体经济的改善仍需时日,宏观政策的基调仍将是“稳增长”。

      货币政策方面,短期来看,考虑到通胀预期管理、中美贸易摩擦阶段性缓和、稳房价等因素,在11 月5 日央行小幅降息5bp 后,货币政策进一步放松的概率降低。中期来看,货币政策仍有宽松的必要性和空间,但具体时点将根据经济状况“相机抉择”。

      前瞻地看,11 月LPR 大概率将跟随MLF 利率同步下行5bp,从而进一步推动实体融资成本下降,有利于信用扩张。同时,经济下行压力加大,“稳增长”的重要性突出,在货币政策相对中性的情况下,财政政策在逆周期调节中的重要性相对上升,有助于四季度社融增速保持稳定。