10月份宏观经济数据点评:下行压力尚存 积极信号累积

类别:宏观 机构:国开证券股份有限公司 研究员:杜征征 日期:2019-11-18

内容提要:

    10 月工业增加值同比增长4.7%,前值5.8%,预期5.3%;1-10 月固定资产投资同比增长5.2%,前值5.4%,预期5.4%;10 月社会消费品零售总额同比增长7.2%,前值7.8%,预期7.9%。

    工业生产低于市场预期,创有数据以来非年初单月(历年1、2 月因为春节因素波动较大)次低值(仅高于8 月的4.4%),PMI 生产指数、工业产销率、出口交货等数据印证供给端仍然不强。但同时发电耗煤量以及环比季调数据显示供给并未失速,未来有望弱势反弹。

    固定资产投资低于预期,其中基建投资与房地产投资小幅下行,制造业投资小幅反弹。年中以来逆周期调节力度加大,意在促进基建投资,预计未来或将温和回升。制造业投资增速反弹,显示出其在当前水平下的韧性。随着政策持续加码、中美经贸关系缓和以及PPI 触底回升,制造业投资增速有望继续回升。房地产领域仍有一定韧性,投资小幅回落,新开工面积大幅增长。虽然开发商拿地速度放缓,对名义地产投资增速或有一定的滞后影响,但缩短建设工期、加快销售有助于增加对实际投资乃至GDP的贡献,地产韧性仍将在一段时间存在。

    消费增速超预期回落。名义增速持平年内新低,实际增速则为有记录以来最低,主要受汽车类商品拖累以及双十一延迟消费影响。

    10 月宏观经济数据低于预期,既有2018 年同期基数走高因素影响,亦显示政策效应尚未全面显现,短期经济仍有下行压力。但同时积极信号已逐步累积,季调后的数据亦显示经济尚无失速风险,未来在财政政策加码、基建投资温和回升以及地产投资保持韧性等因素的推动下,企稳或在2020 年上半年。

    风险提示:供给侧改革调整加大,贸易摩擦升温,央行超预期调控,经济下行压力增大,海外市场黑天鹅事件等。