2019年9月物价数据点评:价格新高后拐点或至

类别:宏观 机构:上海证券有限责任公司 研究员:陈彦利 日期:2019-10-16

  主要观点:

      CPI 超预期上升,工业品通缩持续

      CPI 进一步回升,猪肉仍是主因。从环比看,CPI 上涨0.9%,扩大0.2个百分点。食品中,猪肉受供给偏紧影响价格仍在上涨,但涨幅回落。

      而替代肉类品种也在同步涨价,鲜菜在异常天气减少后供应充足,价格下降;苹果、梨等水果大量上市,鲜果价格下降。从同比看,CPI上涨3.0%,涨幅扩大0.2 个百分点,再创新高。工业品价格跌幅扩大,通缩压力上升。从环比看,PPI 由上月微降转为微涨,上涨0.1%。

      环比上涨主要受生活资料涨价带动,生产资料价格持平。从同比看,PPI 下降1.2%,降幅比上月扩大0.4 个百分点。主要行业中,石油链、化工、黑色金属冶炼拖累整体表现。总体看,猪肉涨价仍在持续,带动CPI 破3,但其余品种涨幅有限或有所回落。工业品价格降幅进一步扩大,工业品通缩更值得关注。

      市场回暖中分化

      资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。当前市场对经济中长期前景预期仍然偏软,对经济回暖预期仍没形成,但并无恶化;经济增长在相对低迷中结构得到改善,增长质量提高。经济、货币和政策“三稳”格局下,资本市场将在低迷中走出蓄势、上升的行情趋势,核心资产的机会将逐渐展现。随着价格拐点预期到来,债券市场先前受到的通胀冲击消退,加上产品分类监管推进带来的风险利差显性化,市场无风险利率下降可期,债券市场先行回升可期。经济平稳中韧性增强和结构改善,无风险利率下降带来的估值提升,股市中以核心资产为代表的结构性行情机会将逐渐展开。

      价格新高后拐点或至

      猪肉价格创新高的持续上涨,带动了CPI 的超预期回升。猪肉的供给端紧缺短期虽不能扭转,但由于2018 年6 月中国猪肉价格即开始回升,因此受基数效应影响,未来猪肉价格对CPI 同比的影响将下降。

      加上政府为保证民众生活加强了猪肉副食品的管理,加大了替代品和肉食品的进口,储备肉的投放,生产补贴等等,加强了市场预期引导,市场变化有序,猪肉价格疯涨态势料难延续,9 月CPI 新高后,在基数效应下,通胀拐点将很快到来,年底前双降的概率仍不能排除。中国经济低迷下价格压力主要体现在工业品价格上。本月工业品价格进一步下探,工业品价格在大宗商品价格疲软态势影响下,PPI 同比价格走势下半年将运行在零基线下方,年末才有可能从新站上零基线。

      价格分化局面说明,中国缺少国际通行的核心通胀指标体系,对于宏观调控节奏的调整增加了不少难度。食品和能源价格变动主要受供给冲击影响,较少体现需求的趋势变动,以此影响调控决策,显然不利于经济整体平稳运行。