2019年9月份金融数据点评:数据企稳且结构向好 主要由稳增长政策推动

类别:宏观 机构:华宝证券股份有限公司 研究员:杨宇/王震 日期:2019-10-16

事件:10 月15 日,央行公布9 月份金融数据:9 月份,央行将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标。新口径下,9 月份社融规模2.27 万亿,前值为2.02 万亿,同比多增1383 亿元。社融存量同比增长10.8%,与上个月持平。新增人民币贷款1.69 万亿元,前值1.21 万亿元,同比多增3100 亿元。M2 同比8.4%,增速较上月回升0.2 个百分点;M1 同比3.4%,增速较上月持平。

    社融数据好于市场预期,主要由人民币贷款和非标融资拉动。9 月新增社会融资规模22725 亿元,同比多增1383 亿元,好于市场预期,主要由人民币贷款和企业债券的拉动,此外受2018 年9 月份信托贷款和委托贷款等非标融资的低基数效应影响,也是支撑刺激社融规模反弹的重要原因,此外由于地方转债发行时间的错位,使得9 月份地方转债融资同比回落明显,是拖累社融的主要力量。

    人民币贷款表现强势的原因有四点:其一,降低实体经济融资成本的政策要求下,市场预期LPR 会逐步下调,意味着LPR 定价机制下贷款的利率有向下的趋势,使得商业银行更愿意提前投放信贷;其二,8 月份以来,政策加大了逆周期调节力度,监管要求切实加大对实体经济特别是中小企业、民营企业信贷投放力度,政策推动力量增强;其三,9 月16 号落地的全面降准和额外对部分城商行的定向降准,将在一定程度上缓解部分银行的负债端压力,提高其放贷能力;其四,稳增长在财政端发力,政策要求专项债在发行后要尽快投入到项目上,尽快形成实务工作量,项目的配套融资将会有所增长。

    企业贷款整体回暖,居民中长期贷款依然保持强劲。非金融性企业部门来看,企业信贷整体回暖。新增非金融企业人民币中长期贷款5637 亿元,同比多增1837 亿元,主要和政策的推动及专项债项目落地过程中配套融资回升有关。居民新增中长期贷款4943亿元,同比多增634 亿元,居民中长期贷款仍然保持强势,与最近2 个月房地产销售持续回暖的表现相一致,主要和流动性房地产企业加快推盘和加大推销力度有关。

    货币增速小幅回升,企业流动性有所改善。9 月末,M2 同比8.4%,增速较上月回升0.2 个百分掉;M1 同比3.4%,与上个月持平,M1 仍处于相对较低的水平,显示企业微观活力仍不强,资本支出意愿较弱……

    总结: 9 月份金融数据回暖且结构向好,稳增长政策效果显现。9 月份金融数据出现明显回升,无论是总量数据还是结构上均有明显改善。数据的改善主要和逆周期调节政策的持续发力有关。往后看,随着8 月份以来系列稳增长措施的落地,尤其从9 月份开始大规模的重点项目的实施,基建投资将会有所回升,中美贸易摩擦达成的阶段性协议也有利于稳定市场预期,在地产投资不出现快速下跌的情况下,稳增长的压力短期有所缓解,金融数据将短期企稳。不过潜在的风险依然存在,一是基建投资仍面临财政缺口较大的制约;二是持续收紧的房地产政策对于地产投资的影响还未真正显现。货币政策的宽松将在一段时间内受制于当前高企的通胀压力。经济能否真正企稳还有待观察。

    风险提示:财政缺口压力、房地产投资下行速度超预期、通胀超预期