债券日报：6月经济数据预测：PPI有望触顶 信贷冲量或偏平

　　总结来看，6 月季末经济动能往往边际走强，叠加政策加速落地，预计二季度GDP 有望实现4.4%左右。预计工业增速或提升至+4.8%附近。6 月韩国越南出口增速继续冲高，海外AI 投资逻辑支撑维持强势，但上游能源价格因油价回落增幅或有收窄，读数上较5 月可能回落。上半年固投累计增速或延续负增长。生产法计算下的6 月经济动能或边际改善，二季度GDP 增速或在4.4%左右。

    　　对于债市而言，下半年通胀扰动减轻，但二季度数据走低驱动年中既定政策加快落地中，三季度是政策效果的重要观察期。从供需基本面看，K 型分化环境继续支持货币维持平稳宽松状态，且三季度财政发力或赶进度提速，货币或协同配合。二季度GDP 增速读数上或为年内低点。展望下半年，基数效应下实际GDP 与名义增速预计同步、较快回升，但输入型与通胀因素提振下的名义增速改善或不必然对应名义利率趋势调整，基本面总体扰动有限，债市或主要围绕供需条件变化定价，聚焦供给进度与财政发力节奏。

    　　通胀：CPI 同比或在1.1%，PPI 同比或上行至4.4%。CPI 方面，食品项变化不大，服务消费处于淡季，油价下降拖累6 月环比在-0.2%附近，同比在1.1%附近；PPI 方面，原油产业链的涨价动能逐步衰减，预计6 月PPI 环比回落至0.1%附近，同比或上行至4.4%附近。

    　　外贸：出口或在16.3%，进口或降至20.6%。港口完成集装箱吞吐量6 月同比+5.2%、基本持平5 月。外向型经济体6 月出口增速继续冲高：韩国、越南6月出口同比+70.9%、+28.6%。AI 资本开支逻辑对全球商品出口支撑仍强。进口读数或因价格增势放缓而回落，但或仍在20%以上高增长。

    　　工业：工业增速或在4.8%。PMI 生产分项在新出口订单带动下环比抬升。按季节性看，通常6 月工业生产也有小幅冲刺效应，动能或强于4-5 月。

    　　固投：6 月固定资产投资累计同比或在-3.5%。（1）6 月基建投资累计同比或在-1.0%；（2）6 月房地产投资累计增速或在-16.5%；（3）6 月制造业投资累计增速或在-0.4%左右。

    　　社零：社零同比或在+0.9%附近。6 月乘用车零售同比与5 月基本持平。月内国际油价快速回调，石油制品需求受高价抑制的扰动或有减轻。另外，国补第三批资金在6 月下旬前置落地，或有短期提振效应。预计社零或小幅回正，

    　　金融数据方面，预计6 月新增信贷约1.9 万亿元，新增社融约3.6 万亿。6 月票据未有大幅冲刺，但地产成交弱化、开工率始终偏弱的情况下，信贷或难有亮眼表现，全月新增贷款或在1.9 万亿附近；政府债对于社融的支持或有限，预计全月新增社融或在3.6 万亿。

    　　风险提示：财政发力节奏超预期。