注册制新股纵览：惠康科技：全球民用制冰机龙头

　　AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，惠康科技1.92 分，位于总分的25.9%分位。惠康科技于2026 年4 月30 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算惠康科技AHP 得分分别为1.92 分、2.07 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的25.9%、37.5%分位，分别处于中游偏下、中游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，惠康科技网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0086%、0.0076%。

    　　全球民用制冰机龙头厂商，连续三年市场占有率位居第一。惠康科技深耕民用制冰机领域，主要为ODM 模式（收入占比超8 成），主要客户包括伊莱克斯、MC Appliance 等国际品牌商，产品进入沃尔玛、山姆等大型商超及亚马逊、TikTok 等线上渠道。公司22-24 年制冰机全球市占率从8%升至12%，民用市场全球市占率从19%升至31%，均位居全球第一；内销整体及民用市占率分别为12%-13%和27%-28%，均居国内第一。截至25 年9 月末，公司不含线上的在手订单5.67 亿元。同时，公司也在发展OBM 业务，拓展“HICON惠康”等自主品牌，制冰机国内线上零售额多年稳居细分行业第一。

    　　差异化布局小型制冰机，在研医用制冷产品破局国内空白。面对行业红海竞争，公司首先通过产品差异化开辟新赛道，率先开发出体积小型化制冰机，与海外厂商主产的大型商用产品形成错位竞争。然后，通过产品多元化拓展增长点，以民用及商用制冰机为基础，积极布局医用制冰机（小批量试制）、海水制冰机（样机推广中）、嵌入式车载冰箱（已用于极氪个别车型）等产品。此外，公司在研的外科手术医用制冰机、医用冰帽、医用电子冷敷贴，有望填补国内相关医用制冰产品空白。

    　　商用国际品牌主导，国产借民用突围；募投项目新增多种产品产线+布局泰国。商用制冰机由斯科茨曼等国际品牌主导，而民用市场中，茶饮餐饮品牌涌现，头部商用企业受成本与供应链限制未全面覆盖，倾向与国内制造商合作，为国产厂商借民用市场突围提供了重要窗口。在国际商超存量需求与内需驱动下，制冰机下游需求有望提升。为此，公司本次募投项目一方面新增多领域制冰机产线，另一方面计划在泰国建厂以响应国际客户需求。

    　　行业净利普降而公司正增，关税影响下25 年业绩承压。我们选择新宝股份、雪人集团、澳柯玛、雪祺电气等7 家公司作为可比公司。23-25 年，公司营收与归母净利润CAGR 分别为7.42%和7.64%，利润规模高于多数可比公司，在同业普遍负增长背景下实现正增长，但2025 年受美国加征关税影响业绩有所下滑（其中，对于北美地区的销售金额2025 年同比下滑54%）。公司利润率持续高于同业均值，25 年因上游供应商降价而小幅回升；收现比维持在1 附近，资产负债率逐年下降，现已仅略高于可比公司平均水平；总资产周转率与存货周转率均高于同业，研发费用率则相对偏低。截至2026 年4 月30 日，剔除极端值、负数后，可比公司平均市盈率（TTM）为43.01X，公司所属行业C38 电气机械和器材制造业，近1 个月静态市盈率为29.53X。

    　　风险提示：1）国际贸易摩擦导致的关税政策变动风险：美国为公司第一大出口市场，关税持续加征可能导致客户要求降价或减少订单，影响外销与利润；2）国内市场开拓风险：国内冰块消费文化尚不成熟，市场快速发展吸引众多企业进入，若竞争加剧而公司开拓不力，将影响业绩增长；3）应收账款回收风险：应收账款占营收比例较高且部分客户逾期，若客户经营恶化，可能产生坏账损失。