2025年上市险企人身险成本盘点：平均新单成本2.03% 同比下降73BPS

　　基于内含价值敏感性分析表，我们对上市险企的人身险业务（其中人保是寿险口径）进行打平收益率测算，以此衡量综合负债成本。其中，太平敏感性测试中同时调整风险贴现率和投资收益率，基于统一口径、同业可比考虑，未予测算展示。

    　　根据业绩期披露时间节点，我们将形成每年两次的人身险成本跟踪报告，历史系统性梳理及相关理论与定义见此前外发报告《负债成本盘点：利差风险收敛或持续驱动估值回升》。

    　　上市险企平均人身险新单成本2.03%，存量成本2.76%。截至2025 年，基于内含价值敏感性分析表测算，上市险企VIF 打平收益率（即存量保单综合负债成本，以下简称“存量成本”）在[2.18%,3.49%]区间，NBV 打平收益率（即新单综合负债成本，以下简称“新单成本”）在[1.48%，2.74%]。险企之间分化明显，预计受产品策略、期限结构、期趸比及渠道费用管控等多重因素影响。当前新单成本均低于存量，预计随着新单持续流入，存量成本或有下降趋势。

    　　新单成本平均同比下降73bps，存量成本边际变化缓慢且分化。2025 年上市险企人身险新单成本均有明显下降，环比2025H1 平均下降12bps，同比平均下降73bps，预计主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动。存量成本变化较小，平安、人保、新华有所上行，太保、阳光下行，国寿基本持平。虽然新单成本均低于存量，但存量成本同时受新单流入和部分存量保单退出影响，预计部分险企低成本保单到期对冲了新单稀释效果。