集运：需求复苏 运价上行

　　摘要

    　　1. 需求：东亚抢出口，欧美补库存

    　　集运需求上行：一是美国取消对等关税引发抢出口，东亚出口高增长；二是PPI上涨有望带动库存周期上行，欧美零售增速上升有望带动补库存，欧美商品进口增速有望回升。

    　　2. 供给：2026年低增长，Q2更低

    　　Alphaliner预测2026年全球集运运力增长3.8%，处于阶段性低谷，也低于近十年需求年化增速4%。Q2新船交付数量较少，运力增速或更低。红海复航延后，绕航运力释放延后。

    　　3. 运价：周期、季节、扰动，共振向上

    　　需求复苏有望带动2026年集运周期上行，Q2运量季节性回升和运力低增长有望推升运价，若霍尔木兹海峡顺畅通航有望带动中东补库存，三因素共振，Q2集运运价有望上涨。

    　　推荐：中远海控，中谷物流。

    　　风险提示：高油价影响欧美消费，美国加征进口关税，红海恢复通航，霍尔木兹海峡长期断航