宏观经济点评：对美以伊停火谈判前景及市场影响的几点观察

　　事件：4 月8 日美国、以色列、伊朗宣布将停火两周，并于4 月10 日起在伊斯兰堡进行谈判。如何看停火谈判的前景及市场影响？

    　　战争延宕五周，对美以伊及全球造成严重冲击，经济与政治压力催生停火在巴基斯坦等国的居中斡旋下，美以伊同意停火两周，于10 日起在伊斯兰堡进行谈判，霍尔木兹海峡在两周内也将开放。据新华社报道，美国总统特朗普在北京时间4 月8 日宣布在巴基斯坦的请求下，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击两周，前提是伊朗同意全面、立即且安全地开放霍尔木兹海峡，并称这是一次双向停火。

    　　以色列、伊朗也宣布停火，并将于10 日在巴基斯坦首都伊斯兰堡开启两周谈判，并称谈判时间可以延长。此外，伊朗提出一份10 项停战条款，包含美国原则上不再侵犯伊朗、霍尔木兹海峡安全通行协议、解除对伊朗制裁等内容。特朗普则称收到伊朗提出的10 点建议，并认为该方案可以作为谈判基础。

    　　战争延宕超过5 周，美以伊及全球均遭受严重冲击，经济与政治压力不断提升，或是促使停火的关键因素。在前期的报告中，我们曾指出霍尔木兹海峡的实质性封锁引发油价、美债收益率上升，中期选举压力下，特朗普的政治与经济压力增大，停战概率提升；对伊朗而言，由于小麦、玉米等诸多民生物资仰赖霍尔木兹海峡进口，叠加战争中遭受了比较严重的打击，国内物资短缺与通胀问题或更加严重，缓和局势也是必然选择。（《对特朗普TACO 的触发与约束因素的几点观察——地缘政治追踪系列之二》）结合本次巴基斯坦等国积极调停来看，由于战争延宕超过5 周，全球原油价格快速上升，可能对全球经济带来严重冲击，国际社会对参战三方施加的政治压力也不断加大，共同推动了停火的实现。

    　　谈判过程或有不确定性，霍尔木兹海峡通行情况将成为关键观测指标虽然参战三方都已同意停火，但从10 项停战条款内容看，双方之间的分歧并不小，谈判过程仍存不确定性，需重点关注霍尔木兹海峡的通行情况。具体而言：

    　　公开的停战条款较有利于伊朗，美以与伊朗的谈判分歧并不小，谈判过程或存波折。从伊朗公布的10 点停战条款来看，伊朗将获得包括继续浓缩铀活动、战争赔偿、霍尔木兹海峡收费权等权益；美国和以色列方面除得到伊朗承诺不制造核武器的保证外，需原则上保证不再侵犯伊朗、美军作战部队撤出中东，并解除对伊朗制裁，双方之间的收益与成本明显不对称。虽然可能存在其它版本的停战条款，但美国和以色列大概率不能接受伊朗继续拥有浓缩铀材料，并向伊朗支付战争赔偿，双方之间的分歧并未消除，谈判过程或一波三折。

    　　关注霍尔木兹海峡的通行情况与美军的行动部署。面对谈判的不确定性，对全球经济与市场而言，我们认为应该关注霍尔木兹海峡的通行情况。虽然伊朗表示允许有限船只在未来两周通过霍尔木兹海峡，但考虑到伊朗在战争中损失较大，可能希望通过对霍尔木兹海峡收费来支撑国内重建，因此霍尔木兹海峡的通行安排或将成为谈判的重点讨论内容。若霍尔木兹海峡的战后通行方案存在较大分歧，其正常通行仍然受阻，对全球经济与市场的负面影响将仍然存在。此外，还需要关注美军是否仍在持续集结。事实上，2 月底美伊谈判亦传出进展，但随后美以便对伊朗进行了高强度的军事打击，需预防谈判不及预期继续开战的可能。

    　　对市场冲击最大的时刻或已过去，长期影响则有待体现对市场而言，虽然谈判不确定性仍存，且可能存在反复，但我们认为对市场最大的冲击或已经过去。事实上，从前期的局势来看，美伊双方均保持了较为克制的态度，即使出现反复，对油气等基础设施进行打击的可能性不高，因此对油价和全球经济冲击不会大幅升级，参考2025 年4 月的经验看，特朗普宣布暂停对等关税90 天后，美股即确认底部。不过长期来看，由于伊朗要求对霍尔木兹海峡收费，对沙特等美国中东地区的盟友将形成制约。若成功实施，则美国在中东地区的影响力或遭削弱，甚至可能影响到“石油美元”的信用基础。

    　　风险提示：伊朗国内政治局势变化超预期，美以伊谈判过程出现较大变化。