宏观经济研究：经济“开门红”或较温和-“通往再平衡之路”系列

　　2026 年，一个温和的“开门红”值得期待。对于开年数据，市场存在分歧，一方面“十五五”第一年相对充沛的项目储备有望带来增量，但也有一些观点认为统一大市场对“内卷式”工业投资的抑制、2026 年相对有限的财政扩张空间都会制约数据的表现。我们认为，从年末财政蓄力、省份“新年第一会”、地方已公布的重大项目计划来看，2026 年“开门红”预计将有演绎，但幅度较为温和。

    　　政策性金融工具小幅带动去年年底广义财政。对于年初经济尤其是投资表现来说，两点较为关键，一是前一年年末的财政支出能否推动第二年年初表现（历史数据显示，前一年年末的广义财政支出力度对第二年一季度基建增速有较大影响），二是是否存在重大项目的前置开工。立足当下，不考虑移动平均的情况下，我们所衡量的广义财政在近期有所改善，但如果沿用指数（考虑六个月均值），则由于2025 年财政前置，三季度接续乏力，年末广义财政指数依然向下且处于低位，基于此，2026 年年初基建反弹可期，但幅度可能不大，或呈现为温和的“开门红”。

    　　来自招商引资的激励或将减少，来自营商环境改善、因地制宜发展优势产业、人才大战、科技创新的带动或将加强，今年各地“新年第一会”也显示，对项目开工的关注相对弱于去年，对经营主体的呵护正在增强，这些信号都释放了对投资“质”的追求。2026 年新年伊始，多地在首个工作日召开“第一会”，辽宁、上海、福建等地均以营商环境作为主题，其中辽宁提出“打造市场化法治化国际化一流营商环境，短期内实现明显好转、根本好转，全力打造营商环境最佳口碑省”，上海则将往年“新春第一会”的主题提前到了公历年初，显示诉求的强化；此外北京“新年第一会”从去年探讨“十五五”转向吸引高层次创新创业人才，贵州从去年更粗放的“抓产业抓项目抓招商”转向“推动经营主体高质量发展”。值得注意的是，去年浙江外贸“增订单”今年没有在省级层面上出现（但地级市在进行），同时重大项目开工或有淡化——江苏从2024 到2025 连续两年将“新年第一会”聚焦在重大项目上，今年“第一会”为省委常委会会议，研究部署一季度经济工作重点任务和责任分工；安徽、陕西、重庆去年首日即进行重大项目开工动员，今年从公开信息看并未显示。

    　　截至目前多数地区重大项目清单尚未公布（需要等待地方两会召开才能更加明确），从已有信息来看，并没有太明显的“前置”信号，但相关表态是明确的：国家层面，资金变多（预算内投资稍有减少，但“两重”资金超过去年两倍，合计金额也明显高于去年），但时点稍晚（2024 年在“十一”之后就已经下达，2025 年为12 月末）；地方层面，河南是为数不多、连续两年提供量化“开门红”参考的省份，《推动2026 年第一季度经济发展实现良好开局若干政策措施的通知》显示今年一季度交通、能源、水利基建投资目标明显低于去年，但与此同时又对技术合同转让、工业技改等提出了量化目标，这些目标去年并不存在，由此可见促投资的方向与决心并没有改变，只是重点正在发生变化。此外，除河南省所提及的方向可供参考之外，针对政策性金融工具的不完全梳理也显示，资金端对投资的定向支持远不止传统基建，数字经济、人工智能、低空经济、消费基础设施、绿色低碳、农业农村等都获得了增量资金。如果考察大型项目（获得资金在15 亿元以上），则主要集中在能源、交运、城市更新等。

    　　综合来看，2026 年投资的向好趋势有望在一季度就有所呈现，且新兴领域获得了来自政策资金的更多支持，数据回暖的“开门红”不局限于基础设施建设。伴随着近期各地两会召开以及对“开门红”的部署不断落地，投资质量提升将继续体现。

    　　风险提示

    　　“反内卷”力度超预期，收缩效应大于财政工具作用的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。