A股策略周思考：冬至阳生 春归有期

　　市场思考：中央经济会议后部委、省委会议的更多细节中央经济工作会议从纲领层面对明年工作安排进行系统部署，划定明年工作要点，中央经济工作会议召开后，部委、省委积极学习传达会议精神，为明年工作展开提供更多细节。1）中央财办解读中央经济工作会议要点，对今年经济工作评价积极，预计全年经济增长5%左右，财政政策要做好财政平衡，货币政策首次提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。提振消费、扩大投资的位置靠前。“扩大内需是明年排在首位的重点任务”，要“从供需两侧发力提振消费”，投资仍然“要有效发挥政府投资带动作用”，并“激发民间投资活力”。2）发改委发表《坚定实施扩大内需战略》、《着力扩大有效投资》文章，聚焦内需与投资。扩大内需首先要释放居民消费潜力，要“深入实施提振消费专项行动”，“实施城乡居民增收计划”与中央财办解读一致，消费供给方面强调“推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用”。3）各省省委普遍对中央经济工作会议精神进行学习传达，其中8 个地区提及“经济大省挑大梁责任”相关表述，在科技创新、对外开放、区域建设、统一大市场方面，均有具备区域发展特征的工作部署。

    　　国内：11 月3 大经济数据均边际走弱

    　　1）11 月3 大经济数据均边际走弱，工业、社消、投资均回落，且均低于WIND 一致预期；其中工业生产同比回落，社消同比、环比均回落，投资同比继续回落。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。3）工业生产腾落指数回升，唐山高炉、涤纶长丝、山东地炼、甲醇、轮胎回升，纯碱回落。4）国内政策跟踪：习近平主席表示扩大内需是战略之举；我国加速布局未来产业抢占发展先机；何立峰出席海南自由贸易港全岛封关启动活动并讲话。

    　　国际：11 月美国CPI 增速低于预期

    　　1）俄乌冲突跟踪：特朗普表示希望乌克兰迅速行动；普京表示俄方愿在消除危机根本原因的条件下结束乌克兰危机；俄方敦促欧盟避免采取鲁莽举措。2）中东冲突跟踪：以军称在黎巴嫩多地打击真主党军事目标；安理会举行巴勒斯坦问题公开会；以军连续空袭加沙南部致4 人死。3）11 月美国非农就业数据超市场预期，失业率回升；11 月通胀增速低于市场预期；据CME“美联储观察”，截至2025/12/20，美联储2026 年1 月维持现有利率的概率为77.9%，降25BP 的概率为22.1%。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网根据经济复苏与市场流动性， 可以把投资主线降维为三个方向：1 ）Deepseek 突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。

    　　红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。