类权益周报：坚守

　　回顾：稳市预期 继续强化

    　　12 月15-19 日，类权益市场震荡。截至2025 年12 月19 日，万得全A 收盘价为6257.60，较12 月12 日下跌0.15%；中证转债同期上涨0.48%，转债估值有所拉伸。

    　　行情历经波折，继续保持在修复的第二阶段。12 月16 日大跌，万得全A 已明显低于第一阶段的上沿。不过成交额并未放量，意味着筹码选择继续坚守。12 月17-19 日，市场迎来反弹，行情再度回升至第二阶段区间。在此过程中，宽基ETF 迎来大幅净流入（以中证A500 为主）。大跌后迅速企稳+资金大幅流入宽基ETF，市场通常会联想到稳市政策的效果，这有助于稳市预期进一步巩固。

    　　策略：震荡延续，轮动配置

    　　稳市预期增强底线思维，但不决定行情高度，震荡格局可能延续。从2025 年5-6 月的震荡期来看，稳市预期的效果是“跌不下去”，而一旦市场尝试突破，则会面临兑现压力。映射到本轮行情，指数仍在11 月21 日大跌前的点位附近徘徊，意味着此处堆积着兑现筹码。12 月8-11 日和10 月底-11 月中旬加仓的筹码，可能是本轮大幅上涨的潜在压力。

    　　板块行情可能继续轮动，关注新能源、消费和红利。其中新能源是今年的强势行业，但在11 月21 日大跌后仍未修复；消费和红利则是博弈高低切的选项。此外，科技板块具备反弹基础，结构风险已明显缓释。成交集中度指标下降至41%，股价偏高的个股占比下降至14%，均低于历史偏高经验值。若美股反弹行情延续，A 股科技板块可能选择跟进，从而形成反弹。

    　　转债方面，随着存量券逐步“老龄化”，投资者不得不面对临期转债数量的增加。但客观环境约束下，临期转债依然承载了投资者的收益期待。因而我们尝试构建了一些临期转债策略：其一，较为朴素的高YTM 临期转债策略。其收益尚可，但样本容量明显较小，对投资组合的贡献有限，且若做不到分散化，很难有效降低信用尾部风险的影响；其二，从下修促转股，降低偿还压力的动机出发，博弈下修的临期转债策略，基本可以跑赢转债指数，但明显弱于经典低价配置策略；其三，博弈正股行情的偏股临期策略表现较弱，并不能稳定跑赢转债指数，更比不上常见的高股性策略。

    　　综合来看，临期转债在配置时需放低收益诉求，同时，除非价位结构已趋于非常温和，否则持有者要对转债市场系统性估值拉伸更加乐观，或者对个券中短期行情充满信心。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。