固定收益周报：股债同跌同涨 原因何在？

　　11 月以来，“股债双跌”、“股债双涨”现象频频出现，收益率曲线明显走陡。传统的股债跷跷板为何阶段性失灵，市场交易逻辑产生了怎样的变化？

    　　一方面，宽松预期变动。11 月以来，受央行重启国债买卖但净买入规模低于市场预期、三季度货政报告再提“跨周期”调节等影响，市场宽松预期缓和，广义流动性增速回落，股债双双走弱。12 月政治局会议回归到“加大逆周期和跨周期调节力度”，中央经济工作会议强调提质增效、以苦练内功应对挑战，市场对于明年货币政策进一步宽松预期并不强烈。近期市场担忧超长债供强需弱，债基等机构持续降久期，叠加市场对未落地的公募费改新规持续担忧，资金的主动做多情绪偏弱。

    　　另一方面，机构年底获利了结权益浮盈，同时债市对冲权益波动效果不佳。

    　　前期股债跷跷板的背后是权益市场表现强势对债市资金产生虹吸压力。随着年末临近，一方面，受机构行为年底获利了结影响，权益市场震荡调整，而在政策托底背景下市场对明年权益市场依然乐观，债市对股市下跌的利多反应钝化。另一方面，今年以来纯债资产赚钱效应下降，债市对冲权益波动效果不佳。由于当前股市走弱可能触发多资产资金的连锁反应，债作为资产配置中的重要组成部分，在一定程度上承担了权益走弱造成的赎回压力与降杠杆需求。

    　　基本面看，11 月宏观数据显示经济增长动能依然偏弱，外需、通胀有所修复，内需拖累仍存，但债市对基本面利好钝化。资金面看，市场对超长债供给和银行承接力出现一定担忧，赎回扰动不断出现。后续预计债市仍受未落地的公募基金费改新规与权益市场的表现带来的机构行为与情绪层面扰动，将维持震荡区间。我们依旧维持《政策提质增效，债市忧虑仍存——固定收益周报》中的观点，建议年底以票息策略为主。

    　　债券市场：

    　　1、央行净投放，资金利率稳定低位运行。收益率率先上后下。

    　　2、30Y-10Y国债利差周内先走阔后走窄；银行间杠杆率续升至108.0%、交易所杠杆率升至123.3%；中长期纯债型基金久期中位数小幅下降。

    　　3、下周将新发7Y国债250025.IB。地方债下周发行规模下降。本周同业存单净偿还额环比减少，平均发行利率基本持平于1.65%。

    　　经济数据：11月工业增速小幅下降，投资与消费需求走弱；12月以来，二手房成交、汽车消费有所恢复。

    　　海外债市：美通胀数据意外低于预期，日本央行加息25个基点。美债上涨，日本债市下跌。

    　　大类资产表现：螺纹钢>沪金>可转债>美元>中资美元债>中债>生猪>沪深300>中证1000>沪铜>原油。

    　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。