有色金属行业周报：通胀放缓 商品价格继续上行

　　一、工业金属

    　　1、行业观点1：美国CPI 和就业数据可信度或受限，贵金属价格震荡运行

    　　事件：根据华尔街见闻，美国劳工统计局周二同时公布10 月和11 月非农就业数据。数据显示，11 月非农就业人口增加6.4 万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，创2021 年9 月以来新高。与此同时，10 月就业人数大幅减少10.5 万人；根据新华社，美国劳工部18 日发布的数据显示，今年11 月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于9 月的3%，10 月数据因联邦政府“停摆”而未公布。数据显示，11 月食品价格同比涨幅为2.6%，能源价格同比涨幅为4.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11 月核心消费者价格指数同比上涨2.6%。

    　　观点：我们认为美国通胀数据好于市场预期，但考虑“停摆”的联邦政府部门11月13 日才陆续开始恢复工作，新的通胀和就业等数据可能存在误差，市场可信度相对有限，贵金属价格仍维持震荡运行，从失业率看劳动力市场在持续降温。展望后续，我们仍看好贵金属表现，在全球宏观经济形势充满不确定性的情况下，黄金的避险需求和投资需求或持续存在，央行购金需求仍有上行空间；而白银受工业需求爆发、库存挤兑危机与金融政策转向，本周白银价格首次突破65 美元/盎司，再创历史新高，考虑白银供需连续5 年存在缺口以及低库存支撑，且当前白银已被列入美国关键矿产清单，白银ETF 需求的持续大增进一步或加剧现货市场挤兑担忧，白银价格更具弹性。

    　　行业观点2：新的铜精矿年度长单价格持续低位增大冶炼减产预期

    　　事件：根据12 月20 日SMM 新闻，中国冶炼厂与Antofagasta 敲定2026 年铜精矿长单加工费Benchmark 为0 美元/吨与0 美分/磅。2025 年铜精矿加工费长单Benchmark 则为21.25 美元/吨与2.125 美分/磅。

    　　观点：我们认为今年以来铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能2025 年增加预计超过200 万吨以上，2026 年预计也在100 万吨以上，矿冶矛盾愈发突出，TC 价格自今年4 月持续维持在-40 美元/吨以下，2026 年TC 价格为0，2026 年铜冶炼减产概率大增，国内铜粗炼产能将近1000 万吨，CSPT小组提出的降低10%产能负荷或将涉及产能规模近100 万吨，铜冶炼减产预期加大也将进一步支撑铜价走高。

    　　行业观点3：海外减产预期持续强化，国内铝锭延续去库，关注铝弹性和红利

    　　事件：本周，南非矿业巨头South32 发布正式公告，宣布其运营的非洲第二大铝冶炼厂——莫桑比克莫扎尔铝业(Mozal)，将于2026 年3 月15 日左右进入停产维护状态，停产核心原因为是该厂新的电力供应协议未能达成共识。基本面上，根据钢联数据，12 月19 日，SHFE 铜铝价格比为4.2，LME 铜铝价格比为4.02，比值均维持历史高位。从基本面看，截至12 月18 日，国内铝锭现货库存56.1 万吨，环比上周四下降1.8 万吨，环比本周一下降1.6 万吨，铝棒库存12.95 万吨，环比上周四增加0.1 万吨，环比本周一减少0.6 万吨；LME库存51.96 万吨，环比上周四增加0.85 万吨。

    　　观点：我们认为本周可信度相对有限的美国就业数据和通胀数据对铝价相对有限，而海外大型铝厂减产的确定性不断增强，叠加国内铝锭持续去库对价格形成向上推动。从基本面看，本周全球铝库存持续下行，LME+国内铝库存总计仅121 万吨，安全库存维持低位，海外项目因电力问题减产+印尼增量释放缓慢未来2-3 年全球供需或维持紧平衡，未来库存或维持低位，对铝价形成支撑。

    　　从金融属性看，本周国内外铜铝比仍维持高位，铝补涨空间仍存，考虑美国当前铝升水接近70%，若未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性或更强。

    　　我们持续看好电解铝红利属性，我们预计本周五电解铝行业平均利润或在5500 元/吨附近，考虑行业吨铝成本仍有下行空间，电解铝利润有望维持高位。

    　　从分红意愿看，这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升　　的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。

    　　2、公司观点：洛阳钼业拟再收购南美金矿，黄金业务再获成长

    　　事件：本周，洛阳钼业旗下子公司CMOC Limited 拟以10.15 亿美元收购EQX旗下Lat Am 和LGC100%股权，获得Aurizona 金矿、RDM 金矿、Bahia 综合矿区100%权益，资产合计包含黄金资源量501.3 万盎司，平均品位为1.88g/t；黄金储量387.3 万盎司，平均品位为1.45g/t。其中Aurizona 金矿2025 年黄金产量预计为7 万至9 万盎司，根据该公司2021 年9 月的预可研报告，在现有皮阿巴露天矿开采的同时，对皮阿巴地下矿及其他卫星露天矿进行开采，可使该金矿的服务年限延长近一倍，达到11 年，黄金产量也将有所提升，预计峰值年产量可超过16 万盎司；RDM 金矿以露天堆浸矿模式运营，2025 年，RDM金矿的黄金产量预计为5 万至6 万盎司；Bahia 综合矿区包括Fazenda 金矿和Santa Luz 金矿两个组成部分，2025 年，Bahia 综合矿区的黄金产量指引为12.5万至14.5 万盎司。

    　　观点：我们认为该收购为继凯歌豪斯金矿后，公司再次在南美布局的金矿项目，本次涉及的四个金矿均为在产项目，交易完成后，公司黄金年产量预计达8吨，黄金业务再获成长，有望打造新成长曲线。

    　　3、股票观点：看好贵金属、铜铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存9.58 万吨，环比上周五增加6416 吨，COMEX 库存462204 吨，环比上周五增加11586 吨；LME 铜库存16.04 万吨，环比上周五减少5500 吨；本周四，全球社会显性库存79.8 万吨，环比上周四增加13991 吨。推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源；铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。

    　　二、新能源金属及小金属

    　　1、行业观点1：枧下窝锂矿复产进度或低于预期，锂价上涨获强势支撑

    　　事件：根据财联社12 月19 日电，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》，对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示。

    　　观点：我们认为宜春枧下窝锂矿复产进度或低于预期，枧下窝矿采矿许可证8月9 日到期后已暂停了开采作业，正按相关规定尽快办理采矿证延续申请，随着环评公示的开展，以及后续审批手续的办理，复产或将延后至2026 年上半年，加剧了当前锂供应紧张的局面，锂价上涨获强势支撑。

    　　行业观点2：本周钴盐价格持续上行，电钴价格小幅上行

    　　事件：根据SMM 数据，截至12 月19 日，电解钴现货报价涨至40.9~41.8 万元/吨，均价报41.35 万元/吨，较12 月12 日的41.05 万元/吨上涨3000 元/吨，涨幅达0.73%；钴中间品（CIF 中国）现货报价暂时维持在24.7~25 美元/磅，均价报24.85 美元/磅；硫酸钴现货报价涨至90100~93600 元/吨，均价报91850元/吨，较12 月12 日涨幅达0.11%；氯化钴现货报价暂时持稳于108500~113000元/吨，均价报110750 元/吨，较12 月12 日上涨750 元/吨，涨幅达0.68%。

    　　观点：我们认为当前刚果金出口审批流程慢于预期，未来国内原料到港时间或再延后，等待下游库存消化及集中补库爆发带动钴价快速上行。近期受原料成本支撑下，冶炼厂继续挺价，贸易商受可流通库存有限及临近年末，出货意愿减弱，需求端仍维持刚需采买节奏，当前钴盐价格接近45 万元/金属吨，钴盐与钴金属间的价差在扣除反融成本后，已有相对合理利润，电钴价格短期或维持震荡。根据SMM，根据最新的企业出口进度，试点企业可能在12 月底或1月初实现出口，而其他企业出口进程仍偏慢，2025 年内出口可能性较小，预计刚果金钴中间品将在明年3、4 月才能陆续到港，我们预计2026 年第一季度前中国钴原料供应仍将维持结构性偏紧局面，钴盐价格随着库存已处于低位以及供需收紧现实和预期共振，价格或小幅上行，电钴价格伴随库存消耗及下游对当前价格逐步消化并开启新一轮采购后，钴价上行弹性将逐步显现。

    　　此外，我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。

    　　2、公司观点：天齐锂业旗下泰利森第三期正式投料试车

    　　事件：本周，天齐锂业发布关于泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目进展情况的公告，2025 年12 月18 日，泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目己经建设完成并正式投料试车。后续，项目将加紧进行调试和优化，争取尽快生产出符合标准的化学级锂精矿产品并完成项目产能爬坡。该项目建成投产后，泰利森锂精矿项目总建成产能达到214 万吨/年。

    　　观点：我们认为泰利森所拥有的格林布什锂辉石矿是全球低成本矿山之一，泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目建成投产后，将为公司国内外各锂化工产品生产基地提供持续且充足的原料保障，有助于实现公司产能与资源的高效匹配，提高公司的盈利能力。

    　　3、股票观点：看好锂钴板块的表现

    　　建议关注受益于锂钴价格弹性的盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

    　　风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。