小金属行业：钨价跳跃式上涨

　　核心观点

    　　钨：本周黑钨精矿价格上涨15.3%，APT 价格上涨12.1%，钨价持续快速上行。周中中钨高新宣布AI PCB 用超长径精密微型刀具的扩产计划，同时美国总统特朗普家族企业进军核聚变发电领域，再次掀起核聚变用钨的关注度，钨在核聚变装置中应用于直接面对高温等离子体的部件，包括偏滤器和第一壁，作用极为核心。尖端科技的发展持续拉动钨的需求增长，而全球范围内的钨精矿供给增长则相对较慢，钨价中枢持续上移。

    　　行业动态信息

    　　钨：本周黑钨精矿价格42.9 万元/吨（较上周上涨15.3%），APT 价格64.85 万元/吨（较上周上涨12.1%），欧洲APT 价格报800-825 美元/吨度（折合人民币49.9-51.4 万元/吨），周环比涨5.5%，较年初涨146.2%。

    　　本周钨价快速上涨。周中中钨高新宣布AI PCB 用超长径精密微型刀具的扩产计划，同时美国总统特朗普家族企业进军核聚变发电领域，再次掀起核聚变用钨的关注度，钨在核聚变装置中应用于直接面对高温等离子体的部件，包括偏滤器和第一壁，作用极为核心。尖端科技的发展持续拉动钨的需求增长，而全球范围内的钨精矿供给增长则相对较慢，钨价中枢持续上移。

    　　锑：本周钢联2#低铋锑锭报价16.2 万元/吨；Fastmarkets2#锑锭报价32000美元/吨-39500 美元/吨，外盘报价（中值）折人民币约28.5 万元/吨，内外价差仍然较大。据商务部官网，“共有14 家企业递交了锑出口国营贸易资质申请材料，经审核，其中11 家为已获得资质的企业且符合公告要求；3 家新申报企业不符合公告要求”，积极关注出口后续实际放开进度以及相关数据。

    　　钼：根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为3685 元/吨度，较上周下降0.8%。根据亿览网，11 月钼铁钢招总量约11700 吨，1-11 月合计为14 万吨（累计同比增长5.8%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。

    　　风险分析

    　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

    　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

    　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。