固收周报：转债建议把握泛主线催化真空窗口

　　本周（1215－1219）海外方面受地缘等方面影响，虽然货币政策错位持续存在，在中长期将根本性重塑各国—无论是私人部门还是公共部门—购买力，但在公共部门支出扩大必要性被公众及市场持续理解的大背景下，货币政策的主基调我们预计仍将倾向维持相对宽松，利多黄金。其中日本的情况相对特殊，长期的超宽松政策正在“成功”让日本走出“通缩陷阱”，日元伴随的持续贬值也大幅提振总需求，但这种修复是不均衡的，比如虽然我们看到包括代表性的东京都（东京23 区）二手房均价在25 年相较20 年上涨接近40%，主要股指25 年同比上涨接近20%，但量价齐升的背后，我们看到外国买家占比较大，日本国内名义工资虽然在24、25 年连续两年维持5%以上增幅，但由于高输入型通胀的影响，居民侧实际购买力却不增反降，这就形成了一定政治上极化的潜在势能；综合思考，日央行货币政策的收紧预计仍将是相对克制的，反而政治极化的倾向在分散民众关注点上虽然有帮助，但右倾发生在美国战略收缩的关键窗口期，仍将是26 年不容忽视的“灰犀牛”。

    　　本周国内权益整体延续震荡，双创波动较大，前期我们曾持续强调四季度是产业面信息和（货币）政策面取向角力的关键期，面向26 年我们认为（如上所述）政策面的不确定性边际下降，产业面尤其算力主线的可持续性将面临市场持续拷问，泛主线标的或在震荡中维持上探倾向，小票相对大票更受益于扩散行情。转债策略方面维持前期观点，继续推荐以下三个泛主线价值洼地方向：其一是AI 端侧尤其消费电子领域，我们认为端侧的爆发存在产业链盈利闭环的必要性，同样会反哺上游可持续的资本支出，存量标的建议关注超声转债、立讯转债、冠宇转债，力合转债、伯25 转债、保隆转债、凯众转债、煜邦转债、集智转债、银轮转债；待发标的建议关注艾为电子、统联精密、精研科技、苏州天脉、科博达、中汽股份、天准科技；其二是向上游寻找标的，包括芯片制成、封测关键基材，这部分还将普遍受益于所谓“去日化”国产替代，以及部分资源稀缺性标的，存量标的建议关注和邦转债、兴发转债、天奈转债、凯盛转债、鼎龙转债、安集转债、路维转债、强力转债、晶瑞转2、立昂转债、华特转债；待发标的建议关注茂莱光学、华海诚科；其三是输配电设备环节，存在相对确定的政策性指引，且绝大多数待发标的上市伊始预计二级市场估值并不会过高，存量标的建议关注华辰转债、国力转债、应流转债、亿纬转债，后两者作为灵活性调节资源（储能/燃气机组）核心标的，待发标的建议关注金盘科技、通合科技、华通线缆、斯达半导、南芯科技、特变电工、长高电新。

    　　下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：希望转债、柳药转债、鲁泰转债、建工转债、闻泰转债、青农转债、齐翔转2、国投转债、希望转2、能化转债。

    　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。