策略定期报告：年底市场有哪些预期差？

　　报告摘要

    　　年底市场有哪些预期差？

    　　本周市场震荡下跌，成交额萎缩，赚钱效应增强。从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300 指数分别下跌0.15%、0.28%，中证2000 指数上涨0.30%。本周成交量有所下跌，全周万得全A 日均成交额约1.76 万亿，较上周下跌9.86%。从个股层面来看，本周万得全A 上涨个股日均比约为52.58%，较上周显著提升，周五当天内地上涨家数超4400 家，赚钱效应增强。市场整体呈现“指数相对稳定、结构趋势变化”的特征。宽基指数波动幅度整体有限，市场风险预期阶段性趋稳。风格层面，价值整体跑赢成长，大盘价值指数涨幅居前（1.52%），而大盘成长指数回调幅度相对较大（-1.39%）。行业层面，本月初以来涨幅较大的科技板块出现明显回调；相对而言，消费与金融板块表现偏强。

    　　本周市场结构趋势的变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差。消费板块方面，近期相关政策密集发布提升利好预期，但仍需后续落地验证。《求是》杂志所刊发《扩大内需是战略之举》以及中央经济工作会议后的政策解读，使内需相关主题在本周反复活跃。但从政策内涵看，提振内需并不等同于短期消费超预期刺激。

    　　政策重点更多落在统一大市场建设、反内卷与供需结构优化上，“投资于人”侧重劳动力技能提升而非福利扩张；“两新”等财政政策更强调优化与规范，强刺激的不确定性有所上升。整体来看，对消费板块盈利的实质性提振仍需后续财政与信用工具落地验证，短期更偏主题性与预期修复行情。非银金融板块方面，市场本周上涨，但估值水平仍较低，显示对潜在利好因素未充分定价。本周中金复牌后，券商整合预期带动非银金融板块阶段性反弹。逻辑在于作为标杆性案例，明确行业并购重组，打造国际一流投行的政策导向，或提升板块风险偏好，强化头部券商整合与市场份额加速集中预期。但从中期视角看，目前行业估值仍处于相对低位。若后续年初资金回流与风险偏好改善形成共振，非银金融板块具备估值修复并与盈利改善共振的潜在条件。科技板块方面，短期内受海外政策负面冲击影响较大，但资金偏好较强，随着资金面宽松回归仍有支撑。本周受日本央行加息影响，海外科技板块波动加大，对A股科技板块形成一定负面情绪传导。但另一方面，本周三沐曦股份上市科创板，首日股价大涨692.95%达到829.9 元/股，总市值达3320 亿元，显示A 股资金对科技龙头偏好仍较强。日本加息落地后，不确定性阶段性消除，有助于市场对海外货币政策路径重新定价，价格或存在修复可能。

    　　展望明年，上半年最重要的行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期。首先，近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期。其次，相对于年底机构的保收益降仓位动作，年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力。同时，由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间，短期处于不可证伪阶段。另外，中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO 上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化。

    　　二、投资建议

    　　当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年、尤其是春节前这一关键行情窗口的较优时点。从配置方向看，科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线。相比之下，消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向。

    　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。