食品饮料行业：五粮液1218大会坚定信心 关注政策催化下的布局良机

　　核心观点

    　　五粮液召开1218 大会，大会坚定信心。五粮液主动调整，帮助渠道消化库存， 修复市场生态；主动纾压解困， 减缓发货节奏。国家医保局表示全国力争26 年生娃基本不花钱，基本实现政策范围内分娩个人“无自付” ，利好乳制品板块。当前食饮估值已处于历史相对低位，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品，预计大众品细分板块表现优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情。白酒方面，以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。大众品方面，把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线，推荐仙乐健康、西麦食品、安琪酵母、盐津铺子。

    　　本周要点：

    　　本周A 股上升，上证指数收于3890.45 点，周变动0.03%。食品饮料板块周变动1.05%，表现强于大盘1.02 个百分点，位居申万一级行业分类第13 位。

    　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：休闲食品（7.53%） ，预加工食品（5.56%） ，调味发酵品（5.11%），软饮料（4.93%） ，保健品（4.10%） ，乳品（3.09%），其他酒类（2.43%），肉制品（2.16%），啤酒（-0.14%），白酒（-0.58%）。

    　　观点及投资建议：

    　　1、白酒：五粮液1218 大会坚定信心，把握低估值配置机会。五粮液召开 1218 大会，坚定市场各方信心。五粮液表示，2025 年整个产业正在经历一场涉及产品结构、市场结构、消费结构的全方位、深度变革。面对此景，五粮液主动应市调整，帮助渠道消化库存，修复市场生态；主动纾压解困，减缓发货节奏，协调资源赋能动销；主动识变求变，创新机制稳存量、拓增量。大会主题新增 “共识”二字， 强调厂商命运共同体，通过政策透明化、补贴到位、严管市场，修复渠道信心。通过坦诚沟通建立认知共识，通过清晰策略铺就共建路径，最终通过文化价值绑定实现长期共享，五粮液正试图描绘一幅厂商共同穿越周期、赢得未来的新图景。

    　　目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。

    　　2、大众品：聚焦三条主线的结构性机会，盐津激励落地、糖蜜价格下行超预期。1）餐饮链供应链与商超定制。进入四季度传统旺季，餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，安井11 月主业继续保持双位数增长，锁鲜装6.0 预计12 月上市。推荐安井食品、十月稻田。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，11 月抖音节奏调整，蓄力年货节，基本面无虞。仙乐健康国内新消费客户表现亮眼，关注BF 剥离PC 业务节奏，看好26 年利润弹性释放。盐津铺子发布新一轮股权激励和回购方案，27-28 年利润目标提速，兑现潜在成本弹性和品牌力提升，公司激励着眼中期发展，26 年大魔王有望继续高增。推荐仙乐健康、西麦食品、东鹏饮料、盐津铺子。3）价格周期拐点。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶竞争格局改善，11 月奶牛存栏去化超预期，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季采购成本持续下降超预期，释放利润弹性。推荐伊利股份、安琪酵母。

    　　【白酒】：五粮液1218 大会召开稳定信心，珍惜白酒低位布局机会2025 年整个产业正在经历一场涉及产品结构、市场结构、消费结构的全方位、深度变革。面对新形势下，五粮液主动应市调整，帮助渠道消化库存，修复市场生态；主动纾压解困，减缓发货节奏，协调资源赋能动销；主动识变求变，创新机制稳存量、拓增量。产品端，第八代五粮液坚持量价平衡原则，实施“阶段性”激励政策；低度五粮液宴席场次、宴席开瓶量均实现30%以上增长；1618 产品开瓶扫码率提升至59%，宴席活动同比增长20%以上；“29°五粮液·一见倾心”上市两个月销售强势破亿。同时，渠道力也进一步提升。其中传统渠道持续优化，新增474 家“三店一家”，终止运营不佳客户合作55 家；电商渠道持续深化，着力优化电商供应结构，深化与京东战略合作，集中走访7 家头部平台，新品发布主要平台，上线240 家即时零售门店。此外，公司新兴渠道持续发力，与企业级客户合作建立直销网络，开展“名酒进名企”，实现销售收入45 亿元，团拜企业数4000 余家，销售转化率70%，动销9 亿元；国际市场持续拓展，新培育经销商20 家，借助米其林、中国驻外签证中心等平台深度融入本地化消费场景。

    　　总经理华涛将2026 年定位为营销守正创新年。产品端，战略聚焦与结构化布局成为关键。五粮液将着力构建“一核两擎两驱一新”的产品体系。其中，“一核”以第八代五粮液为核心；“两擎”是五粮液经典系列、五粮液·紫气东来定位超高端；“两驱”是1618 五粮液、39 度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品；“一新”是坚持以“29°五粮液·一见倾心”为新锐。五粮液浓香酒方面，要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100 亿级、50 亿级、20 亿级、10 亿级的梯队产品架构。同时，公司将以更大决心优化渠道生态。其中，围绕“三店一家”网络布局完善，公司计划新增专卖店100 家，实现专卖店总量1700 家；新增集合店300 家，新增文化体验店10 家。

    　　五粮液以清晰的 “十五五” 战略、扎实的产品渠道革新与厂商同心的共识凝聚力，在行业调整期彰显龙头担当，叠加 2026 年行业复苏拐点渐近、消费场景稳步修复，无疑是穿越周期的核心标杆，白酒行业长期价值可期、未来依旧值得坚定看好。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，政策托底与消费复苏形成共振，以白酒为代表的顺周期产业不仅有望重新步入高增长通道，更能在“历史经典产业”的政策赋能下，实现文化价值与市场规模的双重跃升。

    　　重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1560 元/瓶、1540 元/瓶，分别环比上周+40 元、+40元。五粮液八代批价为820 元/瓶，环比上周+45 元。

    　　建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3% 的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过 2025 年库存去化和报表调整，2026 年若迎来动销拐点，修复弹性较大。

    　　【啤酒】：11 月啤酒行业产量回落，关注成本变化与库存去化据国家统计局数据显示，2025 年1-11 月，中国规模以上企业累计啤酒产量3318.1 万千升，同比下降0.3%。其中，2025 年11 月，中国规模以上企业啤酒产量159.6 万千升，同比下降5.8%。考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年规划。受禁酒令冲击，26 年餐饮基数较低，同时CPI 逐步企稳，叠加26 年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26 年仍具备成长性，短期股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。

    　　【乳制品】：伊利召开液态奶客户大会，上游原奶价格磨底，关注上游出清与下游深加工今日，伊利召开液态奶事业部2026 年客户大会，明年将进一步加码产品创新与升级，发布金典、伊利、臻浓、舒华、安慕希、草原酸奶、优酸乳、QQ 星等品系升级款或全新口味，针对经销商公布2026 年数亿元返利政策。12 月第二周主产区平均奶价3.02 元/kg，环比持平，11 月青贮季结算期奶牛存栏去化环比提升，消费淡季社会散奶价格相对坚挺，乳企喷粉量减少，预计原奶价格已在最底部。2026 年，21-22扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期，乳品深加工产能将逐步投产，原奶价格拐点将至，有望带动上游牧业以及中游乳企业绩改善与释放利润弹性。2026 年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B 端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026 年原制奶酪新产能有望投产。

    　　【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性海天味业公告2025-2027 年度分红承诺，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%，不含特别分红（如有）。酵母糖蜜新榨季开启，南方糖蜜采购正在进行，根据副产品销售平台数据，11月糖蜜平均报价861.08 元/吨（同比-28.89%），12 月平台最新成交价达到750 元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026 年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。12 月餐饮供应链产品上新或将加快，安井锁鲜装6.0 即将上市、山姆新品黑虎虾滑销量爬坡，日辰得益于百胜金沙鸡翅即将上架进入采购期，立高新产线投产或加快上新。展望2026 年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。

    　　【软饮料&休闲食品】：盐津铺子发布股权激励，增长动能充足盐津铺子发布股权激励方案，拟授予核心人员157 人共计300 万股，股票来源为二级市场回购。激励方案重点考核2026-2028 年净利润，业绩目标为2026、2027、2028 年累计净利润不低于8.5、18.5、31 亿元。

    　　公司中长期通过大单品规模效应释放、供应链提效等来提升利润率，进入高质量发展新阶段。中国最大的休闲食品饮料连锁零售商上市加速，万辰、鸣鸣很忙不断打磨零食店和折扣超市店型，三只松鼠试水全品类社区零售。渠道驱动仍是休闲零食公司的重要增量，鸣鸣很忙、万辰集团开店良性、利润率提升，保持良好增长态势。

    　　Q4 因春节错期，目前淡季饮料行业以去库存为主，预计春节系列活动将在未来陆续开展。外卖冲击减弱，饮料行业竞争环境预计环比优于Q3，东鹏饮料和农夫山泉因产品本身的功能化和健康化受到外卖大战相对冲击较小，饮料公司回归自身产品经营和渠道运作。娃哈哈系统内部调整而农夫山泉的经销队伍势头强劲，销售不断改善，农夫山泉的包装水市占率或可逐步回到之前水平。

    　　重点公司跟踪：盐津铺子发布股权激励方案，拟授予核心人员157 人共计300 万股，股票来源为二级市场回购。激励方案重点考核2026-2028 年净利润，业绩目标为2026、2027、2028 年累计净利润不低于8.5、18.5、31 亿元。鸣鸣很忙获赴港上市备案通知书，意味着已获得港交所聆讯的前置条件。

    　　推荐标的：盐津铺子发布股权激励方案，公司内部激励到位，魔芋大单品和其他产品矩阵拉动公司快速增长，大单品规模效应和供应链提效促进公司利润率提升。东鹏饮料发行H 股靴子落地，拟发行不超过6644.6 万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。三季度财报延续高增，功能饮料行业持续扩容，公司全国化加深，第二增长曲线补水啦成型，新品果之茶有望复制路径，公司整体全年业绩增长确定性强，近期股价回调，估值步入价值区间。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。