煤炭开采行业周报：年末供应下滑 坑口挺价意愿增强

　　投资要点:

    　　动力煤来看，12 月19 日北方港口动力煤703 元/吨（周环比下降42 元/吨）。

    　　具体来看，（1）生产端，截至12 月17 日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低1.94pct，主要系部分矿井完成年度生产任务而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比减少12.61 万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2 列。（3）进口煤方面，印尼降雨影响开采之下供应略紧，并有部分空单回补需求，价格跌幅收窄，进口性价比收窄。

    　　另外，印尼政府计划自2026 年起实施税率1-5%的煤炭出口税，预计将推高到货成本从而削弱印尼低卡煤价格优势。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比下降0.6 万吨。（5）电厂库存方面，12 月19 日六大电厂库存1374.6万吨，较去年同期下降23.7 万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升0.35%，铁水产量本周环比下降2.65 万吨至226.49 万吨。水泥开工率截至12 月11 日环比上升0.08pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比提升63.20 万吨。整体来看，受部分矿井完成年度生产任务停减产影响，本周生产收紧。但需求端，下游电厂日耗爬升速度一般，贸易商采购积极性受港口煤价下跌影响较弱，使得本周港口库存环比继续增加，叠加坑口成本支撑转弱，本周港口煤价环比下跌42 元/吨至703 元/吨。

    　　后续来看，供给端，年末生产仍有减量，需求端，今年春节较晚，后续气温仍有下降空间。同时，近期随着价格调整较多，坑口挺价意愿增强，煤价有望逐步止跌企稳。关注后续天气降温、坑口价格与港口库存情况。

    　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，12/10-12/17 样本煤矿产能利用率环比下降0.27pct 至83.0%，主要系完成年度生产任务而减产的煤矿继续增加所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，12 月11日-12 月18 日甘其毛都口岸平均通关量为1,473 车（七日平均值），周环比下降5 车。需求端，铁水产量本周环比下降2.65 万吨至226.49 万吨，焦企原料库存持续消耗至偏低水平，补库刚需即将启动。库存端，本周焦煤生产企业库存环比上升11.90 万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。铁水产量延续季节性下滑，焦企刚需补库逐步启动，本周矿山库存小幅累积，截至12 月19 日，港口主焦煤价格1,740.00 元/吨（周环比上升110.00 元/吨）。展望后续，年末供给或有下滑，蒙煤进口增量有限，煤价企稳后下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善，关注冬储补库节奏、铁水产量变化、坑口及口岸库存等表现。

    　　对于焦炭，供给端，前期因环保限产或检修的煤企复产，亦有煤企受环保影响而进入限产，综合影响下本周焦企产能利用率环比小幅下降0.01pct 至74.32%。需求端，铁水产量铁水产量本周环比下降2.65 万吨至　　226.49 万吨，高炉检修增加之下钢厂原料需求减少，采购节奏有所放缓。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场偏弱运行，本周五焦炭开启第三轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。

    　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。

    　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

    　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。