债市专题研究：流动性风格有望再次走强

　　核心观点

    　　风险偏好回暖叠加转债市场股性强化，流动性风格有望再度走强。当前转债市场已进入“慢牛中的高β阶段”，定价逻辑从“债性防御”向“权益弹性”切换，流动性因子有望再次走强。

    　　本周中小盘走势先抑后扬，转债市场跟随正股震荡上行。

    　　本周中小盘走势先抑后扬，转债市场跟随正股震荡上行，高价标的表现疲软，低价转债表现较强，高价转债拖累下转债涨幅明显低于正股。行业维度，材料（+1.62%）、可选消费（+1.04%）、医疗保健（+0.97%）等板块走强，金融（-0.43%）和信息技术（-0.11%）板块走弱。本周日本央行加息靴子落地，风险偏好压制因素解除；随着本周五美国CPI 数据低于市场预期，为后续联储货币宽松政策提供较多空间。短期维度，随着全球市场对于近期流动性紧张的预期边际放缓，未来增量资金充足的转债市场回调空间或有限，慢牛预期下权益市场春季躁动蓄势待发，转债市场仍有结构性机会。

    　　中期维度，流动性边际改善叠加市场结构特征，流动性风格配置价值凸显。

    　　流动性因子作为衡量市场关注度与交易便利性的核心维度，其表现与市场活跃度直接正相关。在风险偏好提升、成交放量的市场环境中，高流动性的标的更易获得资金集中涌入，其蕴含的“关注度溢价”与“交易便利性价值”将显著放大。

    　　当前，资金结构偏向交易型、市场阶段性利于中小盘、宏观环境提振风险偏好，三者有望形成共振。其中，资金结构维度，固收+及量化资金持续流入，其交易属性天然偏好高流动性标的；市场阶段层面，中小盘走强带动对应转债板块活跃度提升，换手率与成交额共振，为流动性因子提供丰富的横截面信号；宏观环境下，全球宽松预期与风险偏好升温，直接驱动资金在活跃品种中寻找弹性。三者叠加，使得流动性因子有望从“稳健贡献”进入“强势表现”阶段。中期维度，市场风险偏好回暖背景下的弹性，流动性风格的有望再度走强。

    　　长期维度下，转债市场流动性溢价明显。

    　　截至2025/12/19，根据浙商固收量化转债模型最新结果，近一周流动性风格表现最好。该风格排名前5 的转债近一周收益率均值约+0.35%，为各风格中表现最优。

    　　其中“欧22 转债”近一周收益率 +1.12% 领涨，“奥佳转债”（+0.44%）、“鲁泰转债”（+0.24%）、“爱玛转债”（+0.22%）同步收红；“爱迪转债”小幅回撤（-0.28%），但该风格整体仍维持正收益。长期维度下，在保持市场中性的情况下，流动性风格表现最佳。截至2025/12/19，流动性风格累计收益达82.05%、年化为13.47%、年化波动14.27%、夏普比0.94、最大回撤-17.70%。虽然流动性风格自今年11 月以来伴随大盘走势开始阶段性回撤，但近期已呈现修复态势，整体回撤可控。

    　　风险提示

    　　1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3 海外风险事件超预期；4）历史经验不代表未来。