互联网周思考：拼多多积极表态 字节模型迭代

　　行业动态

    　　行业近况

    　　本周（2025 年12 月15 日-12 月19 日）美股KWEB下跌1.1%，港股恒生科技指数下跌2.8%，纳斯达克指数上涨0.5%。

    　　评论

    　　拼多多股东大会表态积极。近期在系列因素影响下（《互联网平台价格行为规则》、《互联网平台企业涉税信息报送规定》、快递提价、欧盟关税等）拼多多股价表现承压。我们将以上因素分为三类：1）对于国内监管政策变化，更多为反内卷和反垄断的延续和落地，并非针对单一平台或单一行业，主动合规、规范价格行为有利于行业长期健康发展；另一面看，我们认为拼多多效率、性价比和供应链的壁垒不会因为监管而改变，管理层在股东大会上提到“投入中国供应链的升级再造，实现供应链运营模式的整体性升级”，这一方向既符合国家大政方针，也能给拼多多带来长期竞争优势。2）对于快递提价，短期对GMV 和利润有一定负面影响，但平台有足够的性价比优势来吸纳冲击；3）对于欧盟关税变动，我们认为经历了25 年美国关税调整后平台有充足的应对经验和更强的韧性，我们预计Temu26 年季度盈利后，有望迎来价值重估，关于Temu 和欧盟关税分析。

    　　字节模型能力迭代，布局Agent 能力。本周举行2025 火山引擎FORCE 原动力大会，我们观察到诸多亮点：1）字节延续了在多模态能力的优势，豆包1.8 大模型和视频生成模型Seedance1.5 pro 都进一步迭代了多模态理解和场景能力；2）保持模型价格灵活性和竞争力，模型定价低于行业平均；3）提出以模型为中心的“MaaS- Agent 开发- Agent 运营”AI 云原生架构。市场对AI 云的质疑集中在AI 应用不明朗和GPU 租赁生意回报率和利润率较低上，若后续以Agent 为载体的需求持续上行，MaaS+Agent 开发运营的体系成为行业共识，类比CPU 时代的PaaS 和SaaS 对云业务的贡献，我们认为有望实现需求端景气度持续、AI 云行业价值链条增厚和AI 云利润率上行。

    　　估值与建议

    　　我们维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级。

    　　风险

    　　宏观环境及国际关系不确定性，监管政策风险，行业竞争加剧。