流动性跟踪：资金平稳跨年进行时

　　1、核心观点

    　　本周资金扰动边际增多，但资金超季节性平稳，北交所打新对银行间资金的扰动也相对有限，DR001 持续运行于1.30%以下，可能存在几方面支撑：

    　　第一，央行加码投放呵护，上半周税期走款，7 天逆回购转为小幅净投放，6M 买断式逆回购净投放2000 亿元，形成支撑；第二，年末银行信贷投放需求回落；第三，今年置换债发行节奏较去年同期相对前置，而年末财政支出往往提速，对12 月流动性形成补充；第四，机构加杠杆意愿相对有限。

    　　银行负债端压力有限，存单利率发行利率区间下移，6M 存单发行利率从周初的1.63%-1.66%下移至周五的1.60%-1.635%，1Y 存单发行利率从1.64%-1.68%下移至1.60%-1.66%；国有大行净融出水平维持在4 万亿元以上的高位水平。

    　　历史上的12 月，资金波动主要来自于跨年扰动，其余时间段资金利率基本围绕月度中枢窄幅波动，今年下半年以来，资金面跨月甚至有超季节性平稳的状态。

    　　聚焦今年，12 月前三周资金利率同样超季节性平稳，不论是税期走款、政府债供给等扰动均未明显撼动这一稳态。

    　　展望下周，已近跨年，央行稳定资金面意图依然凸显，本周已投放2000亿元14 天逆回购，在补充跨年流动性的同时也有助于稳定市场预期。此外，本月MLF 和国债买卖工具尚未使用，预计跨年前，央行仍将持续使用短中长流动性投放工具平抑资金波动，跨年资金面压力或也相对可控。

    　　2、周度数据跟踪

    　　（1）公开市场：下周到期规模小幅回落

    　　12/22-12/26，公开市场到期8775 亿元。7 天逆回购到期4575 亿元、MLF回笼3000 亿元、国库现金定存到期1200 亿元。

    　　（2）政府债：下周发行回落

    　　12/22-12/26，政府债拟发行1500 亿元，其中，国债发行1480 亿元、地方债发行20 亿元，国债到期300 亿元、地方债到期94 亿元，国债净缴款3140 亿元、地方债净缴款-74 亿元。

    　　（3）货币市场：大行净融出修复

    　　截至12/19，相较12/12，DR001 下行0.41BP 至1.27%，DR007 下行2.78BP至1.44%，R001 上行0.44BP 至1.35%，R007 上行0.73BP 至1.51%。

    　　12/15-12/19，银行体系资金净融出平均4.23 万亿元，较上周变动2933亿元。其中，国有大行净融出平均4.18 万亿元，较上周变动1126 亿元，隔夜占比97%，较上周变动-0.03%。

    　　（4）存单发行期限拉长

    　　本周，同业存单发行总额为9932 亿元，净融资额为-725 亿元，相较上周发行总额9409 亿元，净融资额-1205 亿元，发行规模增加，净融资额增加。

    　　下周，同业存单到期规模8562 亿元，较本周减少2095 亿元。其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在1Y、3M。

    　　本周，同业存单加权发行期限为6.08 个月，较上周5.81 个月拉长。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。