《保险公司资产负债管理办法(征求意见稿)》点评：完善资产负债监管框架 提升行业长期经营韧性

　　事件：

    　　12 月19 日，为提升保险公司资产负债管理能力，加强保险业资产负债监管，金融监管总局研究制定了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，主要包括5个方面：1）明确资产负债管理目标和管理原则；2）规范资产负债管理治理体系；3）明确资产负债管理政策和程序；4）设立监管指标和监测指标；5）加强监督管理。

    　　点评：

    　　1、背景：加强制度衔接，完善保险公司资产负债监管框架。2018 年以前，保险公司资产负债管理制度较为零散，渗透在偿付能力监管和保险资金运用相关管理办法等不同规定中，缺乏针对性“硬约束”。2018 年3 月，原保监会印发《保险资产负债管理监管规则（1－5 号）》，主要包括能力评估规则、量化评估规则和资产负债报告三部分；2019 年8 月，原银保监会发布《保险资产负债管理监管暂行办法》，主要从组织体系、控制流程、模型工具、绩效考核、管理报告以及期限结构匹配、成本收益匹配和现金流匹配等方面，对保险公司建立健全资产负债管理体系提出了相应要求，与能力评估规则和量化评估规则的具体内容相对应，标志着符合国内保险行业特征的资产负债管理和监管体系初步建成。

    　　然而，近年来我国保险业发展的外部环境和内部条件均发生重大变化，尤其是2026年保险业全面实施新会计准则，资产负债匹配指标口径将随之发生调整，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对保险公司资产负债管理提出更高要求。同时，为响应2024 年《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（新“国十条”）对保险业中长期发展明确提出的“强化资产负债联动监管”，进一步整合前述相关规则，金融监管总局研究制定了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》），自2025 年12 月19 日起公开征求意见。

    　　2、内容：结合新会计准则和偿付能力规则调整，设立资产负债监管指标并优化计算口径。《征求意见稿》主要包括明确资产负债管理目标和管理原则，规范资产负债管理治理体系，明确资产负债管理政策和程序，设立监管指标和监测指标，以及加强监督管理五个方面。其中，监管指标和监测指标方面，监管指标用于设定最低监管标准，加强指标限额管理；监测指标用于资产负债错配风险的识别与预警，提高风险管理水平，较现行规定主要变化在于：

    　　1）明确监管指标及指标阈值。财险公司监管指标共3 项，包括①沉淀资金覆盖率=沉淀资金÷中长期资产，最低监管标准为不低于100%；②收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）÷综合成本，最低监管标准为不低于100%；③压力情景下流动性覆盖率，按照金融监管总局有关流动性风险监管规则执行，最低监管标准为不低于100%。人身险公司监管指标共4 项，包括①有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，最低监管标准为不高于5 年或低于-5 年，对于缺口低于-5年的人身险公司，现金流流入有效久期不低于5 年；②综合投资收益覆盖率=综合投资收益÷负债资金成本，最低监管标准为不低于100%；③净投资收益覆盖率=净投资收益÷负债保证成本，最低监管标准为不低于100%；④压力情景下流动性覆盖率，按照金融监管总局有关流动性风险监管规则执行，最低监管标准为不低于100%。

    　　2）优化指标计算口径。《征求意见稿》根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营，培育耐心资本。

    　　3、影响：推动保险公司进一步强化资产负债管理水平，提升长期经营韧性。一方面，《征求意见稿》针对保险公司资产负债管理脱节、政策和程序不清晰、指标缺乏监管标准以及监管措施不足等问题，有效补足制度短板；通过量化监管指标及压力情景设置，反映保险公司真实经济价值和风险水平；并结合新会计准则和偿付能力规则等近年来的政策调整，优化相关监测指标计算口径，增强监管规则之间的适应性和一致性。另一方面，《征求意见稿》推动保险公司不断改进资产负债管理体系，有助于保险公司在利率长期下行趋势下强化资产和负债在期限结构、成本收益和流动性上的合理匹配，切实防范资产负债错配风险，进一步提升保险公司长期经营韧性。

    　　投资建议：从负债端来看，受益于银保新单高增，以及报行合一、预定利率下调等因素推动价值率持续提升，前三季度NBV 在较高基数下仍然保持快速增长，全年NBV 有望延续两位数正增。长期来看，未来随着浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖、以及新增保单负债成本下降，险企利差损风险将得到缓释，负债端景气度有望延续。从资产端来看，25H1 末五家上市险企合计9.3%的股票资产占比已是近十年最高值（结合行业趋势预计3Q或进一步提升），权益市场上行将显著提振险企投资端表现，高股息策略亦能继　　续支撑险企净投资收益安全垫，后续随着经济预期逐步修复及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎。推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的新华保险（A+H）、中国人寿（A+H），以及长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H）。

    　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。