信用利差周度跟踪：利率回落信用利差被动走扩 长久期弱资质城投承压

　　资金宽松带动利率回落，信用表现滞后利差走扩。本周资金宽松带动中短端利率显著回落，收益率继续下行，1Y、3Y、5Y、7Y 和10Y 期国开债收益率较上周分别下行4BP、5BP、3BP、1BP 和2BP。除5Y 期中低等级外信用债收益率多数跟随利率下行，但表现相对滞后，信用利差多数继续走阔。1Y 期各等级信用债收益率下行1-2BP；3Y 期各等级信用债收益率多数下行3BP，AA 级下行3BP；5Y 期AAA 等级信用债收益率下行1BP，其余等级上行2-3BP；7Y 期各等级信用债收益率下行1BP；10Y 期AAA等级信用债收益率上行1BP，其余等级下行1BP。从信用利差来看，1Y 期各等级信用利差上行2-3BP；3Y 期各等级信用利差上行3-5BP；5Y 期AAA等级信用债利差上行2BP，其余等级上行5-6BP；7Y 期各等级信用利差持平；10Y 期AAA 等级信用利差上行3BP，其余等级上行1BP。

    　　本周城投债利差多数上行3-4BP，中低等级平台利差上行幅度略高。

    　　外部评级AAA 级平台信用利差总体较上周上行3BP，AA 和AA+级平台利差均上行4BP。省级和地市级平台信用利差总体上行3BP，区县级上行4BP。

    　　产业债利差总体继续上行，万科利差收敛，但民企地产债利差继续走扩。本周央国企地产债利差上行4-5BP，万科利差显著压缩带动混合所有制地产债利差下行82BP，民企地产债利差上行87BP。各等级煤炭债利差上行2-3BP；AAA 等级钢铁债利差上行2BP，AA+上行6BP；AAA 等级化工债利差上行3BP，AA+上行2BP。

    　　本周二永债收益率多数下行但利差全线抬升，3Y 期表现相对较强，短端弱于普信债。1Y 期各等级二永债收益率持平或上行1BP，利差抬升4-5BP。3Y 期各等级二级资本债收益率下行3-4BP，利差上行1-2BP；各等级永续债收益率下行1-2BP，利差上行3-4BP。5Y 期AA+以上等级二级资本债收益率下行1-3BP，AA 级收益率持平，利差整体持平或上行2-3BP；各等级永续债收益率下行1-2BP，但利差上行1-2BP。

    　　建议对长久期弱资质城投债谨慎，继续对地产债维持观望。受化债政策预期变化影响，市场对长久期弱资质城投债分歧加大，3-5Y 期弱资质城投债利差上行幅度更大，考虑其流动性相对偏弱，现阶段建议仍保持谨慎。

    　　万科展期事件对地产行业冲击仍在持续，但冲击幅度相对在减弱，我们建议短期继续保持观望，关注后续地产政策和销售基本面的变化。本周市场利率继续下行背景下，3-5Y 期二永债表现强于短久期二永债以及同期普信债，高等级二级资本债收益率曲线在4Y 期左右较凸，建议关注投资价值。

    　　风险提示

    　　样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。