电子行业：美光业绩及指引超预期 存储供不应求持续

　　核心观点

    　　事件：美光科技公布2026财年第一财季财报，营收136.4亿美元，同比增长57%，环比增长21%；经调整净利润为54.8亿美元，同比增长169%，环比增长58%，均超出市场预期。FY26Q1DRAMASP环比增长约20%，NANDASP环比增长约14%-16%。按Non-GAAP口径，公司指引FY26Q2收入中值187亿美元，环比+37.5%；毛利率中值68%，环比+11pcts，均超出市场预期。

    　　海外存储巨头重点布局HBM，未来通用存储新增供给可能有限。部分投资者担优后续海外存储原厂会以大规模扩产应对当前通用存储供不应求的局面，导致存储景气周期过早结束。我们认为，海外存储巨头重点布局HBM，在通用存储方面产能释放可能有限。HBM用于为GPU等算力芯片提供高带宽内存，市场规模快速增长。根据美光FY26Q1财报，HBM有望在2028年即达到1000亿美元市场规模，较美光此前的前瞻早2年达成。当前三星、美光、SK海力士三大存储巨头在HBM市场份额方面竞争激烈。我们认为，存储巨头将资本开支进一步倾斜向HBM市场，需要通用存储业务保持较高盈利水平为HBM的竞争提供保障，因而在通用存储方面的扩产进度可能低于市场预期。此外，根据美光财报，HBM与DDR5的产能置换比例（traderatio）可达3:1且有望进一步提升，HBM有望持续挤压通用存储的实际供给。

    　　AI推理需求有望带动存储芯片需求高速成长。部分投资者对于AI对存储芯片需求的带动幅度仍有低估。我们认为，未来AI应用的推理需求将带动活跃数据存储需求大幅提升，进而推动存储芯片需求高速成长。AI大模型推理过程中需要通过高频次地访问数据，来实现高质量内容生成。例如，检索增强生成（RAG）技术允许LLM从知识库提取相关信息，而针对RAG数据库的近似性查询属于极为密集的随机读操作。此外，大语言模型推理过程中需要使用KV缓存来加速推理过程。整体来看，AI推理过程将使得存储结构发生较大变化，有望提升对活跃数据存储的需求。而当前数据中心存储中占据主要地位的机械硬盘难以满足高速读取活跃数据的需求，SSD等有望在AI推理中持续扩大应用。未来随着AI应用更加广泛，AI推理需求持续提升，有望带动存储芯片需求持续高速成长。

    　　存储供不应求持续，国内两存扩产迎来历史性机遇。当前，国内两大存储芯片厂商合肥长鑫/长江存储在DRAM/NAND市场占有率仍然较低。我们认为，存储供不应求持续，同时海外存储巨头在通用存储方面的扩产进度可能有限，为两存扩产、提升份额带来历史性机遇。技术方面，在DRAM领域，合肥长鑫于2025年11月推出DDR5产品，在峰值速率等主流技术参数上达到国际一线水平；在NAND领域，长江存储自主研发的Xtacking架构实现了3DNAND技术的跨越式发展。在IPO进度方面，长鑫已经于2025年10月完成IP0辅导，长江存储的母公司长存集团于2025年9月完成股份制改革。我们认为，两存未来推进融资后有望实现较大的扩产体量，产业链上下游有望深度受益。

    　　投资建议与投资标的

    　　存储供不应求持续，国内两存有望持续推动扩产并提升市场份额。相关标的：国内半导体设备企业中微公司、京仪装备、微导纳米、拓荆科技、北方华创等；布局端侧AI存储方案的兆易创新、北京君正等；受益存储技术迭代的澜起科技、联芸科技等；国产企业级SSD及存储方案厂商江波龙、德明利、佰维存储、联想集团等。

    　　风险提示

    　　AI落地不及预期，技术迭代速度不及预期，国产化进展不及预期