天风证券行业研究周报：英美烟草(BAT)发布了2025财年预披露报告 新型烟草下半年收入增速加速至双位数！

　　本周关注：英美烟草（BAT）发布了2025 财年预披露报告，新型烟草下半年预计收入增速加速至双位数！

    　　英美烟草（BAT）发布了2025 财年预披露报告

    　　公司预计2025 年财年预计实现营业收入和调整后利润同比增长2%，下半年新型烟草业务收入预计增长加速至双位数，并驱动全年实现中个位数增长，新型烟草业务的贡献度进一步提升，符合公司的“高质量增长”策略。美国市场凭借可燃烟草的持续贡献及Velo Plus 的卓越表现（预计将于全年实现盈利），预计保持了强劲的收入与利润增长势头；美洲和欧洲（AME）地区业绩保持稳健，而亚太、中东及非洲（APMEA）地区则持续受到孟加拉国与澳大利亚财政及监管逆风的冲击。公司有信心自2026 年起可持续达成中期增长目标（预计收入增长3-5%，调整后经营利润增长4-6%，调整后稀释每股收益增长5-8%），其中2026 年业绩预计位于该区间下限。

    　　公司展望基于三个关键领域，且这些领域的势头仍在持续：

    　　1）可燃烟草业务表现稳健，主要得益于美国及美洲和欧洲（AME）地区的驱动。集团在主要市场中价值份额保持平稳，销量份额下降10 bps。其中美国市场表现强劲，价值份额提升20 bps，销量份额维持稳定，并驱动了下半年集团收入与分类利润表现的改善；美洲和欧洲（AME）地区的财务表现展现韧性，主要得益于巴西、土耳其和墨西哥；然而，亚太、中东及非洲（APMEA）地区的业绩受到孟加拉国和澳大利亚显著的财政与监管逆风冲击，对收入和调整后经营利润增长的影响与此前指引基本一致，分别约为-1%和-2%。

    　　2）下半年新型烟草业务预计收入增长加速，主要由Velo Plus 及近期美国雾化业务改善驱动。

    　　Velo 方面，其在主要市场的销量份额于整体口含烟品类提升460 bps 提升至15.9%，在现代口含烟品类提升590 bps 至31.8%，预计实现强劲的双位数收入增长。美国市场表现尤为突出，Velo Plus 推动现代口含烟品类销量份额增长920 bps 至15.6%，预计收入实现三位数增长，美洲和欧洲（AME）地区继续保持领导地位并贡献扎实财务业绩。

    　　glo 方面，全年预计收入大致持平，主要受竞争活动及资源重新分配（为glo Hilo 上市做准备）影响。在主要市场的销量份额下降1.2 pct，主要受日本市场高度竞争及传统超细产品线持续退出的影响；美洲和欧洲（AME）地区销量份额微降60 bps。glo Hilo 已于下半年在日本（9 月）、波兰（10 月）及意大利（11 月）上市，定位高端细分市场。

    　　Vuse 方面，下半年预计收入表现改善，得益于美国近期复苏。其在主要市场的价值份额提升10 bps，其中美国增长70 bps，得益于联邦及州层面监管执法加强的早期迹象；美洲和欧洲（AME）地区价值份额受加拿大非法雾化产品影响下降50 bps。高端创新产品Vuse Ultra 在加拿大、德国和法国初步表现积极。受美国和加拿大非法产品冲击、资源重新分配及市场退出影响，全年预计收入预计下降高个位数（较上半年-13%有所收窄）。

    　　3）现金创造能力持续强劲，资本配置保持均衡。 集团预计2025 财年将继续实现超过95%的经营现金流转化率，这体现了严格的现金管理纪律和对回报的清晰聚焦。公司预计到2026 年底，调整后净负债/EBITDA 将维持在2.0-2.5 倍的目标区间内。与此同时，集团坚持渐进式股息政策并回购股份，已宣布将2026 财年的回购金额增加13 亿英镑，以平衡的资本配置回馈股东。

    　　建议关注：口含烟产业链：金城医药、润都股份。雾化产业链：思摩尔国际、雾芯科技、赢合科技(机械组、电子组联合覆盖）、金龙机电。烟草供应链：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东峰集团。

    　　风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。