策略周报：全球流动性“祛魅” 中国资产“重估”

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、美国货币政策展望；2、日本货币政策展望；3、海外流动性变化对美元资产、人民币资产和港股的影响。

    　　核心结论:

    　　美国降息谨慎乐观。美国2025 年11 月就业市场疲软信号增强，通胀超预期回落，私营部门薪资增长继续放缓，共同推高了降息的必要性。展望2026 年，尽管美联储内部对利率路径存在分歧且主席表态偏鹰，但考虑到政治周期的压力，预计货币宽松仍将延续。市场共识已从“是否降息”转向“降息幅度与动因”。预计2026 年美联储将有2 次、每次25BP 的降息，节奏与空间将主要受经济数据与中期选举政治诉求驱动。

    　　日本加息无需恐慌。日本经济呈现温和复苏与结构性压力并存的局面。尽管面临部分经济疲软压力，但国内“工资-价格”动态的强劲势头足以支撑通胀韧性，避免通胀率大幅回落，预计核心通胀将继续温和上升。日本央行加息路径将呈现“低频且审慎”的特征，2026年预计加息1-2 次，每次25BP。然而，极高的政府债务率与出口导向型经济对汇率的敏感性，构成了加息周期的双重结构性约束，严格限制了终端利率的上行空间。

    　　流动性溢价消退，定价回归基本面。（1）美元资产：美联储政策模糊性与日元套息温和逆转，促使定价逻辑从流动性博弈转向业绩验证，美债长端利率下行受阻，美股面临估值压缩，美元呈结构性走弱态势。（2）人民币资产：迎来“内外共振”，外部约束解除打开国内政策空间，核心看点在于PPI 回升叠加高经营杠杆释放利润弹性，出口迈向“量价齐升”。（3）港股：分母端受制于长端利率黏性，但受益于资金“高低切换”，凭借低估值优势承接溢出资金，行情深度依赖在岸基本面Alpha 验证。

    　　风险提示历史数据仅供参考，存在样本代表性、统计方法等偏差，国内外市场不可简单对比，金融市场存在系统性投资风险。