国际化妆品医美公司25Q3业绩跟踪报告：战略调整在华初见成效 全球业绩仍承压

　　本期投资提示：

    　　根据25Q3 全球各大国际美妆集团整体表现来看，中国及北亚市场略回暖，北美市场略显疲软。据欧莱雅集团数据，2024 年全球美妆市场增速4.5%，相比 23 年8%的高增长，增速有所回落，全球各区域景气度分化明显，欧洲市场整体跑赢全球市场大盘，同比增长7.5%，北亚市场同比下滑2%，成为表现最为疲软的全球主要美护市场。24年国际集团在华市场集体进入低谷，各公司战略调整陆续开展，至25Q2 的618 大促初见成效，25Q3 单季度在中国市场需求端回暖背景下，取得营收增速转正的成果。美洲(北美)市场受经济等因素影响，国际/本土巨头营收均进入下滑状态，整体市场略显疲软。

    　　聚焦中国市场，25Q3 复苏趋势延续。25Q3 单季度在双11 大促预热等因素带动下，需求端化妆品社零增速预计近双位数增长，需求端回暖叠加各国际集团战略调整，25Q3各国际集团在华业绩延续25Q2 的复苏之势。同时，国际集团对中国市场重视程度再度提升，雅诗兰黛25Q3 首次单独拆分披露中国大陆市场业绩并取得8.6%的单季度营收高增长。欧莱雅中国地区25Q3 单季度预计取得低个位数增长，连续2 季度正增长，走出24 年下滑的困境。资生堂25Q3 单季度中国市场营收取得8%高增长，但受宏观因素影响，中国市场预计还将持续波动。

    　　欧莱雅：25Q1-3 营收增速1.2%，持续面临低增长的压力，但25Q3 营收增速0.5%，环比25Q2 的负增长，业绩趋势略有改善。受宏观因素影响，重点地区市场表现均呈现较低景气度，欧洲本土市场25Q1-3 营收增速3.8%，北美、北亚市场下滑，中国市场预计个位数恢复性增长。分品类来看，25Q1-3 营收4 大品类表现相对均衡，低基数的美发专业品类取得5.3%增长，领跑全品类，大众、高端产品高基数，增速不足1%。

    　　雅诗兰黛：再度提高对中国市场重视程度，25Q3 首次单独披露业绩，Q3 单季度取得8.6%高增长。公司营收层面，25Q3 单季度结束之前连续4 个季度的下滑趋势，取得3.6%的正增长，印证变革成果。分地区来看，美洲本土市场仍在下滑，海外市场变现相对略好。分品类来看，香氛品类成为带动增长的主要动力，印证香氛品类重要性与布局必要性。

    　　资生堂：25Q3 单季度营收增速转正，利润端仍承压，本土与中国市场回暖，但中长期来看受宏观因素影响，预计业绩仍将继续波动。分品牌来看，超高端CPB 品牌与大众品牌ELIXIR 增速较快，K 型分化表现明显，主品牌Shiseido 高基数下继续疲软。

    　　投资意见分析：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 亮眼的毛戈平、上美股份、珀莱雅、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：

    　　把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份、青木科技，建议关注：壹网壹创。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严；舆情风险。