华泰研究所行业周度观点及推荐
供需双弱格局延续，库存降幅有所收窄，尽管国内外宏观预期向好，但受原料下跌及成交下滑影响，短期钢价继续弱势震荡运行。此外，行业盈利大幅下滑，行业检修减产延续；淡季特征也较为明显，需求走弱。
11月上旬日均发电量同比+3.1%，日均火电发电量同比-0.2%。二十五省电煤日耗周环比+0.8%，同比-0.8%，库存周环比+3.2%，同比-7.7%。CCTD港口煤价本周出现松动，下滑至823元/吨，周环比-1.1%，同比-0.5%。最新全国的高炉开工率81.1%，环比-1.1pct。本周钢材价格冲高回落，但12月国内重要会议+美联储降息预期走高下或有支撑，各地螺纹钢价以涨为主，周环比-20~+50元/吨。Henry Hub价格环比+6.2%至4.9美金/百万英热，欧洲TTF天然气价格-4.6%至28.8欧元/MWh。 本周现货煤价回落，南方相对温暖，内陆日耗也未提升。后续关注供暖季和2026春节晚、节前生产集中，可能短期支撑煤价。仍然看好煤炭红利逻辑，利好龙头企业。
逐渐走入旺季，配置反内卷周期
电力：火电年度长协电价预期有待落地，各省降幅或出现分化。核电新机组有望逐渐投产，华东省份机组或面临电价压力。新能源国补回收提速，受电价下降影响度电净利承压。 燃气：冷冬效应有望支撑天然气需求，销气量增速有望逐月回升。26年国际天然气价格预期向下，利好国内LNG敞口大的燃气公司实现业绩增长。 环保：看好国七市场空间扩张和国产替代进程，我们认为技术储备和产品竞争力领先的国七产业链公司有望收益，推荐艾可蓝、奥福科技。
挖机内销韧性，外销大挖快速增长超预期，矿山需求旺盛、国产替代持续。当前各大主机厂当前利润70%以上来源于海外，业绩展望积极。
商业航天，深海科技等短期事件性催化强，后续关注四季度企业端订单反转以及十五五规划。
储能：看好国内外需求超预期，短期调整将是买入的机会，降息周期下，海外新能源投资将会持续加速，市场已经逐步认可美国AI电力对储能需求带动的逻辑，但需要进一步订单验证。推荐电池、逆变器龙头。 锂电：继续看好电池，行业主要交易在涨价逻辑下，除电解液和正极材料外，负极材料开始调涨，显示涨价趋势和持续性。正极和电解液有望在年底出现价格调整。 电气设备：十五五规划将近，市场将再次关注电网投资实际增长，今年特高压低于预期，但主网增速较强，且海外景气度进一步提升，特别是美国AIDC需要高压一次设备，将为出海企业带来超预期机会，我们认为主网出海会是主要的逻辑。另外电气设备这块有望在后续电力紧张局势下出现再次出口的机会。随着海外电源基建的产能紧张，三大电气燃机产能可能有望对海外市场出口突破 风电：Q3风电景气向上，招标价格和量将有望持续超预期，但短期国内增值税返还取消，以及IMo投票推迟将对下周造成较大波动，但长期看好风机，变流器，轴承环节。 新技术新产业：关注固态电池、AIDC，可控核聚变等方向
四季度进入信息真空期，同时部分子行业如零食、速冻、调味品、乳品等将迎来旺季，关注春节备货。展望2026，期待经济改善及政策刺激对顺周期板块的利好，建议左侧布局板块估值修复。三季报部分公司基本面企稳利好板块筑底。
观点：1）生猪：26年头部猪企出栏量预计继续增长，继续看空25Q4-26H1猪价，预计26上半年猪价跌至9-11元/公斤，能繁迎来去化加速，期间生猪板块有望迎来主升浪，推荐牧原、温氏、德康；2）宠物食品：国内竞争加剧和国外出口下滑的双重利空在三季报中已经充分暴露，双十一价格战已经有所缓和，此外山东/杭州宠物食品企业调研反馈，我们认为宠物食品行业迈入高质量发展阶段，未来迎来并购重组加速阶段，可逐步开始配置龙头企业以及有并购预期的企业。
纺织制造在美对东南亚关税落地背景下，基本面持续向好的低估值制造龙头，情绪有望迎来修复，推荐对美收入占比低、海外产能垂直一体化布局的申洲国际。品牌服饰方面：户外赛道高景气且进入旺季，建议关注户外品牌矩阵完善，多品牌发力、竞争优势明显的运动龙头安踏体育；Nike1QFY26财报收入超预期，建议关注去库及新品占比提升后利润弹性较大的高股息标的滔搏。
年末市场风格轮动快，建议继续关注出海和科技消费赛道。经过一段时间的风格调整，市场再次关注明年有成长逻辑的细分赛道。品牌出海公司，通过多元化业务、多层次市场的配置与布局，头部企业的抗压能力有明显提升，叠加中美关系缓和，我们坚定看好明年的品牌出海机遇。高成长个股有望率先补涨，重点推荐绿联科技
1）珠宝：金价高位上涨，黄金珠宝门店经营或继续分化。投资上需优选具备强阿尔法的标的，我们看好品牌调性强、产品具备差异化的公司有望逆势提升市场份额，推荐老铺黄金、潮宏基、周大福。 2）潮玩新消费：情绪价值消费景气度延续，Q4以来内需及出海均表现强劲，我们认为具备成熟的潮玩IP孵化运营平台的龙头企业仍将占据优势，迎来持续性行情，推荐泡泡玛特、名创优品。本周“谷子”经济相关A股标的呈现震荡，现阶段以提示风险为主。 3）美妆：617国货龙头品牌延续强势表现，新品类持续拓展打开天花板上限，产业技术进展持续突破，较21-22年板块估值高点还有一定距离。 4）医美：我们预计二季度终端情况可能略好于去年四季度；因终端库存不高，若消费能有持续改善，医美依然是基本面修复弹性可能较大的板块。 5）跨境电商：主要跨境平台增势良好，但贸易冲突风险忧虑提升，新平台分流或有冲击，短期观望。
1）整车：政策端，26年新能源购置税减免政策还将退坡，带来行业抢装行情；供给端，9月以来尚界H5、问界纯电M8、享界S9T、银河M9等重磅新车开启交付，问界M7、蔚来ES8等车型也将迎来改款，看好优质供给激活消费活力。 2）零部件：①智能驾驶作为最好的AI应用端侧之一，25年预计将迎来较强投资机会；②汽零公司积极向机器人布局，迎来新的发展机遇；③北美关税逐步清晰，前期中国汽零厂商海外布局具备相对优势，同时加速在欧洲、东南亚、北非等地的全球化布局。 3）摩托，①国内摩企在海外产能迅速布局，中美关税影响已大幅减弱，出口链预期向好。②摩企出海长逻辑不变，产品竞争力强、份额成长空间大，关注超跌布局机会。
推荐航空（供给收紧确立、油汇明朗、需求改善） 、油运（旺季、OPEC+增长） 、公路（险资年底配置 OCI 账户） 、优选部分具备自身 alpha 个股
分化加剧，品质消费出现企稳信号，性价比趋势犹在。推荐受益行业整合，市占率提升或公司自身具有经营管理改善逻辑的龙头标的。
OpenAI强化产业赋能，关注ai叙事强劲的公司，和本地生活、电商公司的潜在基本面反转或上行机会
BD行情催化，建议关注创新药板块机会
本周推荐关注以下方向： （1）持续看好国产AI算力，供给需求有望迎来共振。算力产业长期发展趋势已经确定，国内fab厂先进制程扩产加快，互联网厂商AI芯片采购国产化趋势明确，第三方+自研路径并行，AI芯片国产替代将继续提速，推荐持续关注：寒武纪、海光、华虹，中芯国际 (2) 继闪迪大幅涨价之后，三星电子、SK海力士和铠侠等亦正在谋划推动NAND价格上调。AI数据中心需求强劲，推动本轮存储涨价强度/持续性不断超预期，坚定看好本轮存储大周期 (3) 消费电子近期受存储涨价影响，市场核心担忧明年供应链需求及压价。推荐关注OpenAI 硬件等新终端带来的潜在预期差，以及面板厂商明年1Q有望价量齐升，当前低位布局机会。推荐持续关注：立讯精密，鹏鼎控股，东山精密，TCL科技
1）算力：Agentic Inference & Token 关系：不是线性，而是倍数/指数关系；Token & Compute（算力）关系：不是线性，而是倍数/指数关系；25H2 【推理+训练】算力需求共振向上，目前，市场对AI算力仍存在认知/预期偏差（至少还有两层预期差）。相关标的：浪潮信息，中科曙光，宝信软件、网宿科技。 2）Agent应用：deepseek发布模型更新，有望带动应用板块预期提升。看好三类应用标的。第一类非大陆业务占比较高的公司，包括万兴科技/福昕软件/鼎捷数智；第二类总体经营业绩有望改善的公司，包括金蝶国际/税友股份/虹软科技/网宿科技/合合信息/三六零；第三类ai业务进展顺利的公司，包括汉得信息/能科科技/用友网络/金山办公等。 3）云：算力租赁招投标持续推进，相关标的：算力租赁：海南华铁、宏景科技、协创数据、弘信电子、恒润股份等；边缘计算：深信服、网宿科技；国资云：深桑达、太极股份、易华录、云赛智联；公有云及IDC：金山云、优刻得、宝信软件； 4）信创：自主可控边际向上，关注鸿蒙鲲鹏生态相关标的+央国企并购整合主题；如达梦，中软，长城，太极，金山，福昕等。
继续看好游戏板块及相关龙头个股
重点公司三季度业绩陆续公布，部分公司业绩不及市场预期，但我们认为这主要受到季度出货节奏波动的影响，行业长期发展趋势不改，下跌或是布局良机。随着全球AI训练与推理需求的共振，明年1.6T等高速光模块需求有望持续上修，带动产业链景气度继续向上。国内链方面，阿里云栖大会召开，将追加AI投入，未来十年数据中心能耗扩张10倍，有望带动国内AI算力景气度提升，后续国产GPU有望规模放量，利好一系列配套产业（交换机、光模块、铜连接、液冷、AIDC等），我们建议继续关注算力链。
关注AI数据中心新增投资带来的全产业链机会，关注AI行业资本开支、现金流及商业落地的动态格局。
11月26日万科公告债券展期，引发市场关注，万科贷款总额在银行体系中占比较低，且大部分为有担保贷款，预计风险可控。且近年来一揽子支持地产政策推出，行业目前已进入风险出清阶段，万科个案较难引发系统性风险。
上周大盘略有反弹，保险股涨跌互现，友邦保险收涨5%，表现最佳；中国太平受香港火灾影响，收跌3%，表现最弱。
各家保险公司陆续开始进入2026开门红销售阶段，受近年分红险销售表现好于早前预期的推动，我们感受到保险公司整体对开门红的态度相比2025年更为积极。我们对行业2026年负债端表现持乐观态度，我们预计个险渠道新单保费会恢复正增长，而银保渠道新单保费仍将保持强劲增长，虽然增速或下滑。分红型重疾险亦有望成为新的增长点。
压力仍然存在于资产端，无风险利率明年即便低位震荡，对保险业也是一个较大的压力，上市公司的现金收益率可能愈加难以覆盖刚性成本，资本市场慢牛行情的持续对投资端至关重要。
我们仍然认为保险板块短期有上涨动力，但流动性方向变化的不确定性仍是年底之前的关注重点。建议关注稳健组合友邦保险、中国平安、中国人保，中国太保。
券商综合账户试点再新批8家，达20家，有助于加速券商财富管理转型。中泰证券完成再融资，募资60亿元。市场短期波动，交易活跃度有所下滑，在投资上建议关注PB估值较低的优质券商。
目前地产市场热度有所回落，后续仍需关注销售回暖持续性与政策落地见效情况。监管层稳地产态度明确，期待政策进一步加力，地产板块进入政策博弈期。
1）全球监管趋严利好合规雾化产品需求恢复，HNB新业务成长空间广阔，有望带来渗透率提升，产业链核心供应商有望打开第二增长曲线，关注思摩尔国际。2）潮玩新消费高景气，龙头公司短期估值回调，建议把握回调后布局机会。3）海外降息预期下，建议关注锂电OPE龙头泉峰控股。
存储超期周期下，留意盈利压力
