晨会报告

　　国内AI 纵深发展，悦己消费全球——2026 年互联网传媒投资策略

    　　AI 云：AI capex 扩张第二年，伴随着国产化，仍未结束，但参考海外，交易将更重AI 投入的ROI，capex/经营现金流成为投资更关注的指标。重点：阿里巴巴、百度、金山云。

    　　风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。

    　　(联系人：林起贤)

    　　渐行渐近：转债到期和时间价值衰减压力分析——转债凸性与定价系列报告之四

    　　剩余期限已缩短至2.5 年附近，金融、消费转债“老龄化”严重

    　　2024 年以来随着转债新发大幅放缓，转债剩余期限明显缩短。截止到2025/11/21，转债加权剩余期限仅为2.53 年左右，剩余期限在2 年以内的转债余额占比已逼近40%。参照历史数据来看，如果转债发行短期不明显放量，每自然年度转债加权剩余期限要缩减0.6 年左右。因此按照历史数据简单趋势外推，2026 年底转债加权剩余期限预计要缩减至2.0 年左右，届时转债市场将处于“超短久期”状态。

    　　核心假设风险：转债信用风险、转债发行放量等(联系人：黄伟平/王明路/徐亚)

    　　恒勃股份（301225）深度：进气系统头部供应商，多元布局PEEK 核心卡位

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润1.52/1.78/2.07 亿元，同比增速16.2%/16.8%/16.2%，对应当前（2025/11/28）PE 为68x/58x/50x。在车端业务方面，公司作为进气系统头部供应商，有望借助底层注塑改性能力、客户资源和成本优势，提升配套价值量并拓展海外市场，贡献业绩增量。而机器人PEEK 业务，通过外延形式全产业链布局，抢占行业优势地位，有望随下游客户放量，打开估值空间。给予其2026 年可比公司平均71 倍PE，对应目标市值126 亿元，有22%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游销量不及预期、新业务扩张节奏不及预期、机器人产业放量不及预期

    　　(联系人：戴文杰/朱傅哲)