宏观点评：每周宏观经济和资产配置研判

　　国内宏观观点：

    　　关注12 月政治局会议和中央经济工作会议。我们认为，从“三驾马车”来看，相比于今年，预计2026 年消费和出口增速小幅下降，投资增速明显回升，成为支撑经济增长的显著增量。

    　　从力度来看，预计预算（狭义）赤字率基本稳定，但超长期特别国债和专项债规模增长有限，广义赤字率因而有所下行。整体财政和货币政策基调延续积极和宽松，Q1 降息概率在提升。消费方面，“以旧换新”补贴仍将继续，主要关注汽车和家电的退坡情况。产业政策延续解决“内卷竞争”的基调，但“去产能”的力度仍存博弈。房地产政策继续推进“止跌回稳”，期待因城施策、税费（交易成本）调整和取消限制性措施等方面有所作为。

    　　海外宏观观点：

    　　美联储12 月降息判断：大概率事件。弱非农与Fed Put 导致降息预期再反转，最新概率升至80%，天平再次从【12 月鸽派发布会+1 月降息】向【12 月降息+鹰派发布会】切换。本质上，降息到底落在12 月还是1月对利率影响甚微，因为交易员对2026 年12 月累计降息幅度的定价变化很小。当前降息概率虽为大概率事件，但延后至1 月的风险仍然存在。

    　　例如下周公布的PMI、ADP 等数据大超预期。

    　　另外，关注12 月决议的票型（反对降息的票数）和最新的点阵图指引。

    　　权益市场观点：

    　　1）本周看指数震荡，成长板块率先恢复上涨趋势。海外流动性预期收紧导致的美股调整向A 股传导后，上周市场经历了较强的反弹，反弹风格也以成长为主。本周看指数层面可能是最后筑底期末尾，行业层面已经率先由硬件开始带动上涨，板块领先指数向上。

    　　2）月度层面看多，市场筑底阶段完成后，进入流动性预期回补的下一阶段，如果美联储如期降息，市场大概率继续上行，AI 产业链和成长风格带动市场情绪提升。

    　　债券市场观点

    　　关注信用风险演化、静待宏观增量信息。一方面，11 月份利率市场处于“上有顶、下有底”的窄幅震荡，但信用债市场则因万科债券展期带来流动性压力，短期来看市场并未对信用风险给予更悲观的预期，然而信用风险缓释的过程却还没有结束，关注接下来万科股债市场的发展，参考以往历史，若信用风险发酵引发利率快速上行，或会迎来较好的交易性做多机会；另一方面，关注12 月份宏观增量信息，11 月30 日公布的制造业PMI 继续位于50%下方，基本面尚不支持利率走高，12 月陆续召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议，可能会成为政策预期的分水岭，静待增量政策信息是否会出现。目前10 年期国债利率在共识般的1.75%-1.85%区间震荡，若信用风险或增量宏观政策打破这一区间，交易机会或也随之浮现。

    　　风险提示：（1）经济政策出台节奏不及预期；（2）美联储货币政策变动超预期；（3）大类资产价格出现较大波动。