银行业2026年度投资策略：所向既明 势分殊途
2026 年是“十五五”规划的起步之年，也是“金融强国”战略从蓝图走向施工的关键一年。新阶段商业银行的战略坐标正在发生根本性位移。一方面，“强大的中央银行”意味着宏观审慎管理将更加严格和全面，覆盖银行、保险、证券等所有金融子行业，商业银行必须适应监管环境的变化，强化自身的合规经营能力，在央行的货币政策传导机制中发挥更高效的枢纽作用。同时，金融强国“强大的金融机构”要求下，银行必须摒弃过去粗放式的规模扩张路径，转而追求功能性、效益性和安全性的统一，这要求银行对实体经济重点领域（如科技、绿色、普惠）加大精准支持力度。
2026 年银行量价再均衡：“反内卷”下竞争格局优化，息差成为决定核心营收的胜负手。1）息差底部信号初显，推动核心营收增速回升。一方面，银行资产定价从强调“让利实体经济”到“纠偏低价竞争”，银行业经营逻辑将进一步向“价值创造”回归。在行业“反内卷”和政策“底线思维”强化下，2026 年银行资产端定价有望触底企稳。与此同时，存款挂牌利率调降的影响，在集中到期和银行主动负债管理的影响下或于2026 年集中释放。综合资产端和负债端的因素，我们判断2026 年银行业净息差或将呈现“L 型”筑底走势，部分负债优势明显或资产定价能力强的银行，息差表现将显著优于行业平均水平。2）资负摆布：结构调优 > 总量增长。2026 年的宏观政策基调将继续维持“积极的财政政策”与“稳健偏宽松的货币政策”组合，在执行力度和工具选择上将更加精准和协调。预计2026 年信贷增量持平或略弱于2025年，社融增速和信贷增速的“剪刀差”延续。负债端银行存款在后续挂牌利率继续下行的趋势下，或面临“存款向理财资管产品/股市迁移”的脱媒压力、以及“存款向国有行和更下沉小行迁移”的流动性分层压力。但考虑资产端整体信贷扩张增速亦有放缓，资负存贷增速仍能维持“紧平衡”。3）中收业务维持温和复苏，其他非息是关键扰动项。金融投资业务已经成为中小银行低利率周期下最主要的盈利来源，这部分业务在2026 年利率市场波动下，仍是营收的关键扰动项。
风险与资本：底线思维下的高质量发展。1）资产质量：关注零售分化。零售端风险是影响2025 年上市银行不良率表现分化的因子，也是决定2026 年银行资产质量预期表现的扰动因素。后续不良净生成变动预期仍需高度关注资产价格的变动对零售风险的传导、改善预期关注相关零售信贷环境的改善，如居民收入提升、消费环境改善等。2）资本补充：国家“赋能”与市场化补充。2025 年财政部战略定增四家国有银行，“赋能”大行更好发挥支持实体经济“头雁”作用，预计2026 年将继续完成其余两家国有大行定增。同时当前银行外部融资渠道仍有受限，在此背景下，已经获批可转债发行的中小银行仍有转债促转股的诉求，以支持后续的规模增长。
银行新阶段下的定价权：耐心资本主导。1）以险资、银行股东和高管、AMC 为代表的中长期资金已经成为银行股背后主要的主导资金。险资2025年开始举牌上市银行明显提速，考虑部分中小保险公司2026 年开始切换新会计准则，预计2026 年或将出现更多险资举牌银行股的案例。同时，除险资外的其他各路“耐心资本”也在持续加码，以地方国资、银行高管、QFII 为代表的股东今年也在陆续增持优质区域银行股。AMC 也在加速增持银行个股。
2）与长期资本积极增持银行相背离的是，三季度主动基金减仓银行股，银行股持仓占比降至历史低位水平。3Q25 主动型公募基金配置银行股的持仓占比下降至1.81%，是2005 年以来的低位水平（次低为1Q23 的1.98%）。后续基金收益考核权重上升，或引导部分公募基金向业绩基准指数持仓标配。
投资策略：所向既明，势分殊途，成本和风控优势决胜，财富管理和客群优势释放空间。预计2026 年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026 年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB 逻辑向PE 逻辑切换。我们建议2026 年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE 企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。
风险提示：宏观经济复苏不及预期导致银行营收增长受阻。若房地产市场继续大幅下行或出口受阻，可能引发银行资产质量恶化超预期。若化债资金到位缓慢或“反内卷”执行力度不够，可能影响银行的基本面修复进程。
