固收定期报告：宏观|年末经济是否修复？

　　总体来看，淡季生产端仍偏弱，信贷动能延续弱修复，外需边际回暖，年末基本面仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。

    　　生产端，11 月生产PMI、生产PMI 环比变化低于季节性，预计生产端同比仍小幅走弱。

    　　需求端，投资方面，11 月水泥、沥青均价下行，基建依旧疲软；地产投资偏弱，销售端同比继续下滑；制造业投资弱修复，新订单边际改善，企业经营状况指数环比下降。消费方面，双十一活动前置，影响减弱，预计社零同比继续小幅下滑。外贸方面，11 月外需高频边际回暖，预计出口、进口同比均小幅回升。

    　　票据利率先升后降，信贷动能延续弱修复态势，即使考虑政策性金融工具落地或有企业中长期贷款的配套，企业和居民信贷或仍保持同比少增。

    　　物价方面，猪肉小幅下行，鲜菜价格大幅上行，预计CPI 同比明显回升；出厂价格指数和主要原材料购进价格指数保持分化，预计PPI 同比降幅略有走扩。

    　　总体来看，我们预计11 月工业增加值同比4.7%，固定资产投资累计同比-2.5%，社零同比2.6%，11 月出口同比3.9%，进口同比3.3%；CPI 同比0.9%，PPI 同比-2.3%。我们预计11 月新增信贷4500 亿元，新增社融20200 亿元，M2 同比8.3%。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性