钢铁行业周报：海外降息预期强化 钢价怎么走？

　　本周，由于钢材库存去化顺畅，叠加地产向好的预期，钢材价格小幅走强。不过，矿、焦延续强势地位，钢企盈利未出现明显改善。展望来看，钢厂利润走低，叠加年末淡季主动去库和检修，预计铁水产量延续下降；而需求随季节性或呈逐步趋弱的态势。

    　　供需双弱格局下，若库存延续当前的去化幅度，至年底钢铁基本面有望重回低产量+低库存的状态。同时，随海外降息预期强化，宏观催化下钢材价格有望阶段性回暖。

    　　1）地产向好催化，需求同比增长——尽管季节性压制，长材需求韧性较强，五大钢材表观消费量同比+0.12%，环比-0.81%，其中长材环比-0.10%，板材环比-1.37%。

    　　2）产量小幅走高，铁水产量下降——随钢企自发性减产和年底检修增加，五大钢材产量同比-2.20%，环比+0.74%。日均铁水产量降至234.68 万吨，环比-1.60 万吨/天。

    　　3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-2.32%，同比+17.01%。

    　　由此，上海螺纹涨至3260 元/吨，环比涨30 元/吨；热轧涨至3270 元/吨，环比涨20元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-134 元/吨，成本滞后一月利润-99 元/吨。

    　　热点关注：海外降息预期强化，钢价怎么走？

    　　美国高频通胀和就业数据的疲弱，使得反复波折的12 月联储降息预期，重回降息节奏，再次坚定市场对美日引领下的全球后续宽松信心。随着海外降息预期的强化，国内货币政策有望跟随。而存款准备金率我国作为货币政策的重要的调节手段，有望迎来向下的预期。过往来看，在我国下调存款准备金率之后，钢价怎么走？

    　　以2020 年以来的10 次降准为样本，降准后的1~5 个交易日，螺纹钢价平均较降准日上涨20、42、45、41、26 元/吨，表明降准利好短期钢价。降准后的第三个交易日，钢价涨幅最明显，随后效应逐步减弱。胜率上看，过去的10 次降准中，降准后第一个交易日，钢价有4 次上涨，7 次未出现下跌；第二个交易日，钢价有6 次较降准日上涨，8 次较降准日未出现下跌，表明降准后，短期博弈钢价上涨有较强的胜率。

    　　站在更长远的角度，随着海外降息周期再度开启，有助于稳固制造业中期需求预期，对钢铁而言，虽然钢材的直接出口需求占比有限，但通过机械设备、汽车、家电等下游领域有着大量的间接出口。若海外制造业周期复苏，有望带动钢铁制造需求企稳。

    　　叠加建筑需求下降幅度收敛，26 年钢铁需求侧有望延续稳固的态势。而驱动盈利改善的弹性项，仍来自于西芒杜投产后的铁矿让利，和反内卷下钢铁供给侧的收缩预期。

    　　随着西芒杜顺利投产，在产能爬坡的过程中，铁矿2026 年供需的宽松幅度或大于今年，矿价有望逐步下移至90 美元/吨的成本支撑位；随着西芒杜2028 年达到满产能，矿价中枢有望进一步下移。站在防御的角度，南钢股份、华菱钢铁、中信特钢、宝钢股份等头部钢企的估值水平或仅仅兑现了今年的业绩，明年在成本宽松+钢材销售价格有韧性的组合下，业绩弹性有望进一步释放。而站在“反内卷”的角度，今年减产的兑现度较低，或主要由于缺乏合适的抓手，26 年减产兑现的概率或更大。方大特钢具有较强的并购能力和量增弹性，有望实现量和价的共振；新钢股份等优质钢企吨钢市值处于低位，在钢价上涨的β中，经营的弹性或更为显著。

    　　风险提示

    　　1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。