医药行业制药板块2024A及2025Q1财报总结：盈利能力改善 优选创新龙头

　　本报告导读：

    　　化学制剂板块盈利能力持续改善，生物制药板块收入企稳回升，利润短期承压，Pharm业绩分化、龙头走强，Biotech加速步入收获期，优选创新主线。

    　　投资要点：

    　　优选创新主线 。推荐标的：①Pharma：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、海思科、信立泰、三生制药、甘李药业；②Biotech：百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物-B、艾力斯、泽璟制药-U、荣昌生物、和黄医药、诺诚健华-U、三生国健、奥赛康、康诺亚-B。

    　　化学制剂板块盈利能力持续改善，生物制药板块收入企稳回升，利润短期承压。化学制剂企业近几年持续推进降本增效，销售费用率持续优化（2024 年销售费用率同比-2.4pct），盈利能力有望逐步提升。国产创新药持续放量，海外销售趋势向好。生物制药板块收入企稳回升（2024 年/2025Q1 增速分别为同比-1%/8%），利润短期承压（扣非净利润增速分别为-30%/-18%）。其中，胰岛素板块内部业绩有所分化，看好国产龙头引领进口替代；创新药企业步入收获期（2024 年样本创新药企业产品收入增速同比+60%，2019-2024 年CAGR 达49%）。

    　　Pharm 业绩分化、龙头走强，Biotech 加速步入收获期。Pharma 业绩有所分化，头部大型企业表现较好，降本增效效果显著，运营效率迎来提升。国内Biotech 业绩加速释放，进入高速放量期，Biotech逐步进入商业化放量兑现期，人均单产持续提升，研发费用和销售费用增速放缓、研发和销售费用率改善明显，部分企业逐步实现扭亏为盈，盈亏平衡点渐近，亏损显著收窄。

    　　当前市场对于化药和生物药的关注度有所提升，板块估值仍处近三年低位，但2025 年初以来有所修复。2025Q1 医药基金及非医药基金对于SW-生物医药板块中化学制剂和其他生物制品板块重仓金额显著增加，从个股的重仓情况来看，创新药的重仓数量明显提升，市场关注度显著提升。子版块表现持续分化，医药生物当前仍处于近几年估值底部。

    　　风险提示：研发进度不及预期风险，新药进院不及预期风险，行业竞争加剧风险