杭州银行(600926)：高质量高成长 分红提升DPS增厚25%

　　事件描述

    　　杭州银行2024 全年营收同比增速9.6%（前三季度增速3.9%，Q4 单季同比增速30.4%），归母净利润同比增速18.1%（前三季度增速18.6%，Q4 单季同比增速15.6%）。全年ROE 为16.0%，同比上升0.5pct。年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降1.8pct 至541%。

    　　事件评论

    　　营收加速、ROE 新高，分红比例提升。全年利息净收入同比增速4.4%（前三季度增速3.9%），增速回升源于息差企稳+规模扩张；非利息净收入同比增速20.2%（前三季度增速3.9%），Q4 投资收益拉动高增。年末净资产OCI 余额环比三季度末增厚35%至56 亿元，在一季度债市波动下支撑投资收益。全年ROE 为16.0%，同比上升0.5pct，达到近年来新高水平。2024 全年分红比例同比提升2pct 至24.5%，叠加盈利高成长性，推动年度DPS 同比大幅增长25%至每股0.65 元。考虑可持续成长性，动态股息回报率丰厚。

    　　Q4 贷款加速，存款增长超预期，息差基本稳定。年末贷款较期初增长16.2%，其中一般对公贷款、零售贷款分别较期初增长14.6%、9.2%。对公贷款中，制造业、广义基建类贷款分别增长26%、17%，区域维度省内异地贷款高增长25%，与浙江省基建投资持续增长匹配。零售贷款优于同业，房贷较期初增长12.2%，下半年加速，明显受益杭州楼市回暖。存款较期初大幅增长21.7%，预计增速位居上市银行首位，Q4 环比加速增长8.1%。

    　　在支付结算、代发、承销、供应链金融等领域发力取得明显成效，全年日均低付息存款增速超过40%。全年净息差1.41%，同比下降9BP，较上半年仅下降1BP。企稳源于负债成本下降，全年存款付息率较上半年下降4BP 至2.04%，同比下降15BP，同业负债和应付债券成本率较上半年显著下降10BP、18BP。全年贷款收益率较上半年下降10BP 至4.25%，反映房贷降息、LPR 调降。预计2025 年负债成本将继续改善，支撑净息差企稳。

    　　资产质量延续优异，零售不良波动优于行业，风险抵补能力雄厚。年末不良率保持稳定，关注率环比下降4BP 至0.55%，拨备覆盖率541%，绝对水平预计保持上市银行首位。

    　　全年核销前不良净生成率0.80%，较上半年上升18BP，预计反映零售风险波动。年末个人贷款不良率较上半年末小幅上升1BP，其中按揭、经营贷不良率上升，消费贷不良率较上半年下降，考虑互联网贷款规模占比低、与头部机构合作，预计风险总体可控。年末债权投资减值准备余额高达119 亿元，较上半年末保持稳定，非贷款风险抵补资源雄厚。

    　　2025 年预告Q1 盈利高增，预计全年增速可持续。前期披露2025 年一季度业绩，预计营收增速2.2%，降速主要受到短期债市调整影响，符合行业共性。归母净利润维持17.3%高增速，预计保持领先。贷款、存款分别较期初增长6.2%、6.0%，预计全年信贷增速将保持10%以上。资产质量延续优异，不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率保持530%高位。

    　　投资建议：业绩高质量高增长，持续重点推荐。杭州银行展现出长期可持续的成长优势，分红比例提升后DPS 高增长，考虑增速未来三年复合股息率领先行业。目前估值低至0.74x2025PB、4.9x2025PE，短期股价临近可转债强赎价（空间2.3%，转债余额104 亿元），对估值形成制约，从而带来中长期维度低估值买点。重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。