基础化工：稳市场举措持续发力 新材料国产替代加速

　　化工周观点：1）民爆：关税政策影响下，提振内需逻辑不断强化，煤炭、金属等矿山开采力度或进一步加大，基建和国家重点产业战略（如西部大开发、煤化工等）投资建设有望获政策加码支持，刺激民爆需求攀升，重视新疆、西藏民爆机遇，推荐广东宏大、易普力，关注雪峰科技、江南化工。2）油价：关税&OPEC+同意按原计划增产，国际油价大幅下跌，随着政策面&消息面风险释放，油价底部企稳，关注油价下跌带来的化工品降本机遇和估值修复机遇，关注长丝龙头出口及估值修复机遇桐昆股份、新凤鸣。3）龙头白马：需求稳健，油价企稳、煤价走弱带来成本边际下行，关注超跌可以配置的大白马，推荐万华化学、华鲁恒升、云天化、宝丰能源，关注华峰化学、龙佰集团、扬农化工、梅花生物、卫星化学等。4）红利：市场震荡期，关注高股息个股，关注钛矿龙头龙佰集团、磷矿龙头云天化、三桶油等；5）进入年报季，关注业绩超预期的个股。

    　　新材料周观点：1）半导体石英砂&玻璃材料：半导体砂&材料国产替代加速推进，光伏级高纯石英砂望迎涨价，推荐石英股份。2）AI 材料：我们继续强调“结构升级”是材料公司拥抱时代发展的最大机遇，推荐联瑞新材、圣泉集团、东材科技。3）电子气体：半导体材料国产化持续推进，氦气价格略有提升，推荐广钢气体、金宏气体，建议关注华特气体。4）尼龙：推荐聚合顺，25 年产能有增量，估值低。5）人形机器人材料：人形机器人大发展，建议关注电子皮肤/柔性传感器、PEEK、碳纤维等领域，建议关注福莱新材、鼎龙科技、凯盛新材等。

    　　本周化工重要事件：1）中美关税贸易冲突频发。当地时间4 月10 日，美对所有中国商品加征关税税率为145%；11 日，中国国务院关税税则委员会公布公告，自4 月12日起，将针对所有美国商品加征关税税率从84%提高至125%。后续如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。2）稳市场举措持续出台。中央汇金称将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构，并提出类“平准基金”定位。央行同步宣布将坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。同时，金融监管总局上调权益资产配置比例上限。国务院国资委表态称，将全力支持央企控股上市公司不断加大增持回购力度。央国企和上市公司密集宣布回购和增持，释放稳定市场信号。

    　　本周新材料重要事件：1）自然资源部4 月10 日发布公告，经国务院批准，高纯石英矿成为我国第174 号新矿种。2）中船特气近日获得境内某知名集成电路客户1.2 亿元六氟化钨采购合同，且25Q1 三氟甲磺酸系列产品新签订单金额同比增长142.42%，其中有机硅行业新增客户数量涨幅最大，涨幅为30%。3）华特气体发布2024 年年报，2024 年实现收入13.95 亿，YOY-7.0%，实现归母净利润1.85 亿，YOY+8.0%，实现扣非归母净利润1.74 亿，YOY+8.7%。

    　　原油周度跟踪上看，根据EIA，截至4 月4 日，美国商业原油库存周环比+255.3 万桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比-160.0/-354.4/-193.7/+103.7 万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比+0.7pct 至86.7%，原油加工量周环比+6.9 万桶/日至1562.7万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比-12.2 万桶/日至1345.8 万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比-27.7/-63.7 万桶/日至618.9/324.4 万桶/日。

    　　1）供给收缩：①氨纶：截至4 月11 日，国内氨纶市场均价为24000 元/吨，周环比持平，同比去年-14.6%。关注：华峰化学；②硅化工：截至4 月11 日，国内工业硅参考价为10507.0 元/吨，周环比-1.3%，同比去年-21.3%；国内有机硅参考价为14000元/吨，周环比-3.4%，同比去年+1.4%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等；③氟化工：截至4 月11 日，国内R22、R32、R134a、R125 价格3.6、4.8、4.65、4.5 万元/吨，周环比均持平；价差约25868、34048、30238、26474 元/吨，周环比持平、+140 元/吨、持平、+83 元/吨。关注：巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至4 月11 日，POY、FDY、DTY 价格约6450、6700、7825元/吨，周环比-400、-450、-325 元/吨；价差约1263、1513、2638 元/吨，周环比+35、-15、+110 元/吨。开工上看，截至4 月10 日，国内长丝开工率约95.3%，周环比-0.2pct。

    　　库存上看，截至4 月10 日，POY、FDY、DTY 库存约26.8、29.2、32.9 天，周环比+4.0、+2.5、+1.8 天。关注：桐昆股份、新凤鸣。

    　　2）资源属性：①磷矿：截至4 月11 日，国内磷矿石参考价1020 元/吨，周环比持平。

    　　分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1040、970、920元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钛矿：截至4 月11 日，国内钛精矿均价2022元/吨，周环比-8 元/吨。分地区看，攀枝花、海南、云南地区钛精矿市场价分别为2040、2250、1775 元/吨，周环比-25 元/吨、持平、持平。关注：龙佰集团；③钾肥：截至4 月11 日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为2992 和1235 元/吨，周环比-8 元/吨和持平。关注：亚钾国际。

    　　3）精细化工：①维生素：截至4 月11 日，VK3、VB2、VB5、VD3、VB1、叶酸、VA 价格分别为95.0、81.0、51.0、236.0、231.0、321.0、90.0 元/公斤，周环比+5.56%、+0.62%、-0.73%、-1.67%、-1.70%、-2.36%、-4.26%，其余维生素产品价格均与上周持平。关注：新和成；②氨基酸：截至4 月11 日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为8.5、10.2、47.3、22.0 元/公斤，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸周环比-1.0%、+0.3%、-5.4%、+0.5%。关注：安迪苏；③甜味剂：截至4 月11日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格为25.0、3.8、8.0、10.0 万元/吨，环比均持平。关注：金禾实业。

    　　4）内需修复：①MDI：截至4 月11 日，国内纯MDI 和聚合MDI 价格17200 和15150元/吨，周环比-300 和-950 元/吨；价差约12028 和9978 元/吨，周环比+82 和-568元/吨。关注：万华化学；②纯碱：截至4 月11 日，轻质纯碱和重质纯碱价格1349和1464 元/吨，周环比-12 和-35 元/吨。氨碱法、联碱法、天然碱法价差约527、394、999 元/吨，周环比-35、+45、-35 元/吨。关注：远兴能源。

    　　5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2025 年1-2 月我国民爆生产企业生产总值48.17 亿元，同比-3.88%；实现利润总额6.41 亿元，同比+35.28%；实现爆破服务收入43.01 亿元，同比+24.07%。产量方面，2025 年1-2 月民爆生产企业工业炸药累计产量53.58 万吨，同比-1.80%；工业雷管累计产量0.71 亿发，同比-10.00%。关注：

    　　广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。

    　　6）出海：①钛白粉：价格方面，截至4 月11 日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉市场均价分别约15500 和16700 元/吨，周环比均持平。硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差分别约7982 和6303 元/吨，周环比+20 和-247 元/吨。关注：龙佰集团；②农药：

    　　截至4 月11 日，多菌灵、代森锰锌、嘧菌酯、草铵膦环比+1.1%、+0.4%、+0.3%、-0.4%，其他产品周均价格与上周持平。关注：扬农化工、润丰股份。

    　　从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021 年之后供需共振向下，2023 年形成继2019 年后的ROE 和PB 双底，到2024Q3，行业平均ROE 和PB（LF）约5.4%和1.9x。石油石化行业受益于中高油价整体盈利保持相对高位，到2024Q3，行业平均ROE 和PB（LF）约8.9%和1.9x。从价格价差指数上看，根据Wind 我们测算，截至4 月11 日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的55.5%、11.0%分位，周环比-1.6pct 和+0.2pct，较2025 年年初+0.4pct和-2.3pct。

    　　预计2025 年油价维持在65-75 美元/桶区间震荡。从油价判断上看，结合供需基本面及地缘等风险因素，我们预计2025 年全年油价处65-75 美元/桶区间震荡。供给上看，OPEC 三次推迟增产计划，美国页岩油在特朗普上台后有望重新成为边际供给；需求方面，受新能源替代影响，全球原油需求增速引擎换挡，过去看中国，现在和未来主要看印度和东南亚。随着国内系列增量政策的发布落地，弱现实有望逐步改善。地缘上看，俄乌/巴以冲突交织以及美国大选后政策存不确定性，短期或对油价造成一定的影响，中长期看原油平衡表趋于平衡或略微宽松。关注：中国海油、中国石化、中国石油。

    　　国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。

    　　考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2 方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3 方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。

    　　价格上看，截至4 月11 日，乙烯华东地区市场价为7200 元/吨，周环比+1.4%；丙烯华东地区主流价格为6925 元/吨，周环比+2.4%。关注：宝丰能源、卫星化学。

    　　基础化工行业资本开支连续四季度负增且降幅增扩，子行业供给已出现分化。从资本开支上看，基础化工行业自2023Q2 起同比增速放缓，到2024Q3 已连续四个季度同比增速为负（2024Q3 同比-21.6%），反映生产企业扩产意愿已明显降低。若以申万三级行业分类为基准，取2022 年、2023 年和2024Q1-3 各细分行业资本开支总和与2021年末固定资产总额时点值的比值为细分行业扩产变化参数，油品石化贸易、油气及炼化工程、粘胶、纺织化学制品行业产能扩张相对较少。从固定资产同比增速上看，截至2024 年三季度末，锦纶、油气及炼化工程、涤纶及氨纶行业固定资产同比增速已负增。从行业开工表现上看，2020 年1 月至2024 年12 月，聚氯乙烯、纯碱、涤纶长丝等行业平均开工率位于历史分位数的80%以上，相对较高；磷矿石、锦纶纤维、粘胶短纤、有机硅中间体最新开工率表现位于2020 年1 月以来的90%分位以上。我们认为过去几年扩产变化参数相对较小且行业开工率绝对值和历史分位数较高的行业值得重点关注。若后续需求有所修复，符合以上要求的细分子行业价格弹性或更大。

    　　把握供给侧改革主线，关注海外变局下的国内化工企业机遇。随着中国化工品全球市占率的持续提升，节能降碳&生态环保&能耗双控等系列政策出台或引领化工行业站上新一轮周期起点。叠加海外企业过去两三年因过高的能源费用以及人工管理成本陆续关停产能、开启收并购热潮及产能东迁，中国在全球化工地位已显著提升。供给侧改革背景下，建议关注过去几年扩张少且行业开工率相对高的行业。氨纶、涤纶长丝、有机硅投产进入尾声，关注格局优化带来的价格弹性。与此同时，供给侧已经有变化及潜在可能发生变化的氟化工及工业硅同样值得重点关注。资源端看，磷矿、钛矿、钾肥等行业具备较强的安全边际和股息率。此外，建议重视维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等高集中度的子行业。

    　　顺周期需求底部企稳；重视国内新疆及亚非拉新市场。1）关注顺周期需求底部企稳：

    　　自2024 年3 月以来，随着“两新”支持政策以及系列地产政策、政府投资、资本市场等一揽子增量政策的持续出台，市场信心修复下或带动化工品市场需求复苏回暖，关注地产企稳后的顺周期子版块聚氨酯（MDI）、纯碱等的投资机会。2）重视逆周期新疆投资：新疆是我国资源宝库的后花园和煤炭产业战略西移的重要承接区，受益于西部大开发、一带一路和能源保障等国家战略，疆煤、煤电、煤化工发展驶入快车道，2019-2024 年原煤产量CAGR 约17.85%，民爆生产总值CAGR 约22.37%。重点推荐在新疆有煤化工储备布局的企业，以及持续推进兼并购、新疆炸药产能调配的民爆企业。3）看好海外亚非拉新市场：根据WTO，2013-2023 年国内化工品出口额CAGR约8.1%，市场份额从本世纪初的2.1%提升至2022 年高点的10.3%，中国化工品出口额占全球比重快速提升。对比2017 和2023 年，南美、非洲和欧洲国家是我国化工品出口高速增长地区。此外，考虑到海外对华加征关税问题，国内企业出海建厂成为新思路，关注钛白粉、轮胎等子板块。

    　　看好新材料“新技术+高成长+国产替代”三大方向。新材料作为发展新质生产力的重要一环，在大国博弈的背景下，新材料的自主可控和产业升级成为更为迫切的战略任务，根据新材料发展生命周期，建议关注三大类投资机会：1）产业趋势向上、发展潜力广阔的蓝海行业（固态电池材料、PEEK 材料）；2）产业前景清晰、增长动力十足的高速成长行业（AI&电子材料：先进封装材料/高频高速树脂/气体/OLED 材料/光学膜/半导体石英材料、PI 材料、PA66、合成生物学、精细有机氟化学品等）；3）格局胜负已分、龙头剩者为王的业绩兑现行业（PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材）。

    　　风险提示：宏观环境波动、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。